产销量实现双升，盈利水平进一步改善

（以下内容从西南证券《产销量实现双升，盈利水平进一步改善》研报附件原文摘录）
森麒麟(002984)
投资要点
事件： 公司发布2023年中报， 23H1实现营业收入 35.37亿元，同比+11.96%；实现归母净利润 6.06亿元，同比+26.90%； 实现扣非归母净利润 5.83亿元，同比+7.41%。其中， 2023Q2实现营收 18.79亿元，同环比分别+9.79%/ +13.34%；实现归母净利润 3.56亿元，同环比分别+45.56%/ +42.31%；实现扣非归母净利润 3.43 亿元，同环比分别+9.67%/ +42.75%。
成本下降， 盈利水平实现进一步改善。 2023H1公司销售毛利率和净利率分别为22.40%/ 17.14%，相比 2022H1分别提升 0.40/ 2.02pp，相比 2022H2分别提升 3.41/ 6.83pp，得益于原材料价格回落及海运费回归正常水平。 另外，公司上半年海外业务营收占比 85%，受益于汇率波动，实现汇兑收益 0.63亿元，同比下降 43.17%，占扣非净利润的比例为 10.84%，同比下降 9.65pp。 据我们统计，2023H1 轮胎原材料价格指数平均值为 108.3，较 2022 年平均值 118.0 下降9.7pp。其中， 2023Q1 和 2023Q2 轮胎原材料价格指数平均值分别为 112.0/104.6， 2023 年二季度环比一季度下降 7.4pp。截至 2023 年 8 月 30 日，轮胎原材料价格指数为 109.8，较 2022 年平均值下降 8.2pp，较 2023H1 平均值上升 1.5pp。据我们在 2023 年 6 月 20 日发布的《汽车轮胎行业专题：景气回升与全球扩张期，胎企业绩有望高增长》报告中的测算，轮胎盈利水平变动反向滞后我们拟合的轮胎原材料价格指数变动约 1 个季度。因此，我们预计 2023Q3胎企盈利水平有望实现更好的修复。
轮胎需求回升，公司产品产销量实现较高增长。 据国家统计局和海关总署数据，2023H1，国内橡胶轮胎外胎产量累计 4.8亿条，同比增长 14.0%；出口累计 3.0亿条，同比增长 6.7%，轮胎消费需求回升明显。 上半年，公司完成轮胎产量1352.93 万条，同比增长 18.95%；完成轮胎销售 1368.12 万条，同比增长21.35%。据公司披露，海外市场的刚性需求更高，海外市场半钢胎去库存压力结束后，订单及需求量持续处于饱满状态。 目前，公司泰国二期年产 600 万条高性能半钢子午线轮胎及 200 万条高性能全钢子午线轮胎项目已基本建成，预计 2023年可大规模投产。同时公司正在加快推进西班牙和摩洛哥项目， 践行公司“ 833Plus”战略的欧洲与非洲新产能规划。 未来， 公司新项目陆续建成投产，业绩有望在中长期稳步增长。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年归母净利润复合增长率 36.0%。考虑到行业景气度上行，公司轮胎业务有望量价齐升，给予公司 2024 年 18 倍PE，对应目标价 39.78 元， 维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。