龙源电力：装机规模持续提升，新增储备及待注入资源量大

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入372.08亿元，同比增长29.16%；实现归母净利润64.04亿元（扣非61.26亿元），同比增长28.67% （扣非增长28.37%）。现金分红预案为：每10股派发现金1.47元（含税）。

装机规模持续提升，风光并举2021年全年公司新增控股装机容量2.104GW，其中风电项目1.451GW，光伏项目0.653GW，火电无新增装机。截至2021年底，公司控股装机容量达到26.7GW，其中风电23.67GW，火电1.875GW，其他可再生能源（光伏为主）1.156GW。光伏在公司总装机中的比例明显提升。

装机规模与利用小时数均有所提升，带动发电量增长2021年公司发电量632.85亿千瓦时，同比增长19.26%。其中风电发电量513.00亿千瓦时，同比增长17.44%。由于风速增加以及设备运行稳定性增加，风电利用小时数2366，同比增加127；火电发电量107.76亿千瓦时，同比增长19.28%。由于江苏省内用电负荷上升，火电利用小时数5747，同比增加929。

盈利能力稳中有升2021年公司整体毛利率44.16%，增加0.61个百分点。期间费用率11.25%，同比减少1.22个百分点，其中财务费用率9.8%,同比减少1.13个百分点。净资产收益率11.22%，同比增加1.9个百分点。

盈利能力整体稳中有升。预计未来几年风电、光伏装机将持续增长、营收占比增加，公司整体毛利率仍有提升空间。

应收新能源补贴数额大，近期有望得到解决2021年公司资产负债率61.59%，基本保持稳定，资产负债率处于行业中等水平。但公司作为风电运营龙头，目前应收新能源补贴数额大，2021年底应收款项融资269.42亿元（绝大多数为应收补贴），占总资产的14.23%。近日财政部印发《2022年中央政府性基金支出预算表》，其中中央本级支出由2021年的928亿元增加至2022年的4528亿元，或将用来解决长期以来的新能源补贴拖欠问题，公司现金流有望大幅改善。

新增资源储备是现有装机2倍以上2021年公司新增资源储备56.46GW，是现有装机的2倍以上，同比增长9.44%。新增资源储备中风电11.76GW，光伏36.70GW,多能互补项目8GW，均位于资源较好地区。从结构来看，以光伏项目为主，体现了集团风光并举、多能互补、多元化开发的十四五战略。

lT abl集e_团S风um电ma业ry务]整 合平台，超过20GW 集团资产拟注入公司是国家能源集团风电业务整合平台。根据国家能源集团出具的避免同业竞争的承诺函，国家能源集团将在公司吸收平庄能源交易完成后的3年内（2022-2024年）将存续风电业务注入公司。目前国家能源集团体内龙源电力外的控股风电装机达到21.41GW，接近公司现有风电装机23.67GW。预计后续注入将大幅提升公司风电装机规模，强化公司龙头地位。

估值分析与评级说明预计公司2022-2024年归母净利润分别为80.32亿元、93.60亿元、119.91亿元，对应PE 分别为26.69倍、22.91倍、17.88倍。虽然估值水平优势不明显，但公司背靠国家能源集团，在项目储备、运营管理、资金成本等方面优势明显，装机增长的确定性强。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。