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光明乳业:低温龙头稳健发力,控费效果显著

来源:长城证券 作者:刘鹏 2020-11-01 00:00:00
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事件:公司前三季度实现营业收入187.25亿元,同比增长9.26%,归母净利润4.26亿元,同比下滑4.16%。单三季度来看,公司实现营业收入65.79亿元,同比增长8.8%,归母净利润1.17亿元,同比增长53.10%。

分产品来看:液态奶前三季度营收106.69亿元,同比增长3.35%,其他乳制品营业收入57.73亿元,同比增长21.52%,牧业产品实现营收13.97亿元,同比增长1.34%,其他业务实现7.18亿元,同比增长27.7%。液态奶增速较为平稳,海外新莱特实现稳健增长,驱动营收增长。

分区域来看:前三季度上海地区实现营业收入53.2亿元,同比增长19.68%。外地区域营收86.75亿元,同比下滑2.83%,境外区域实现营收45.63亿元,同比上涨25.25%。

毛利率承压,优化费用支出,加大研发投入拓展持续动能。公司前三季度销售毛利率为29.23%,同比下滑2.97pct,销售净利率同比下滑0.42pct至为3.16%。Q3以来,生鲜乳价格走高,带来成本压力。同时,新莱特业务低毛利率稀释整体毛利率水平。净利率同比下滑幅度较毛利率同比下滑水平有所收窄,公司控费效果较为明显。公司前三季度期间费用率为25.19%,同比下降1.05pct,其中销售费用率同比下降0.83pct至21.64%。

公司加大研发投入力度,前三季度研发费用同比增长43.83%,用于新品研发,有望提供持续动能。

盈利预测与投资建议:低温龙头新鲜赛道持续发力,奶酪、冰品实现良好补充,海外业务持续实现高增长,随心订平台迎转型。结合以上,我们预计20-22年公司营业收入分别为241.77、267.29、301.07亿元,净利润分别为5.83、7.12、8.85亿元,EPS分别为0.48、0.58、0.72元,对应PE分别为33X、27X、21X,维持“推荐”评级。

风险提示:新品销售不及预期,原料奶价格上升,行业竞争加剧,疫情带来的不确定性因素,产品渠道及拓展不及预期,食品安全事件。





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