2019年1月美联储会议点评:“渐进加息”暂停,“定量缩表”待定

美东时间1月30日,美联储发布1月议息会议声明。议息会议结束后,美股和美债大幅走高,美元指数快速下跌。我们分析了此次声明的要点及其政策意义:

美联储认为美国经济增长动能减弱,不确定性悬而未决(unresolved)。从基调上看,1月FOMC 议息会议声明和鲍威尔在会后新闻发布会上的表态较去年12月有了明显的反转,主要表现在以下几个方面:

(1)会议声明对经济增长的表述由去年12月的“强劲”(strong)调整为“稳固”(solid),鲍威尔也指出近期企业和消费者信心有所回落,2019年的经济增速将较上年有所放缓。

(2)考虑到全球经济增长放缓与油价下挫,1月会议声明表示通胀压力“减弱”(muted)。2018年8月以来,美国核心PCE 价格指数同比增速已连续4个月位于2%联储目标的下方。

(3)鲍威尔在会后的新闻发布会上表示去年4季度以来金融条件明显收紧(tightened considerably),指向近期美国金融市场的波动对美联储加息决策造成了影响。

(4)鲍威尔指出,美国经济增长面临的风险/不确定性包括英国脱欧、中美贸易谈判以及美国政府停摆。美国政府刚刚于1月25日暂时结束了创纪录的35天停摆,将开门三周,但若在此期间国会与特朗普未能就边境安全问题达成一致,美国政府或将于2月中再度“关门”。

美联储加息按下暂停键,未来进程将“基于数据”(data-dependent)。“耐心”(patient)是美联储近期与市场沟通的关键词,亦出现在了1月FOMC 会议的通稿之中。考虑到就业市场依旧表现强劲,未来通胀、全球经济增长以及金融市场的数据表现将很大程度上左右美联储何时“重启”加息。综合来看,在目前美国利率水平已趋近中性利率的大背景下,我们预计美联储2019年上半年加息概率极低,或将于下半年择机加息一次。

美联储合意资产负债表规模很可能将高于预期。此次会议美联储亦表现了对其“定量缩表”计划超预期的灵活性,单独发布声明表示已有准备(prepared to)鉴于经济和金融形势的发展调整缩表的进程。从声明来看,美联储对缩表的调整的主要考量是合意的银行储备规模,而非刺激经济。声明首先提到,美联储仍然希望在储备充足的环境中(ample supply of reserves)施行货币政策。目前美联储的资产规模由4.52万亿美元的峰值降至4.05万亿,收缩约4,700亿美元;而由于流通中现金的增长,储备收缩的规模大幅高于美联储总资产,达到1.0万亿。储备规模的急剧收缩意味着未来“定量缩表”的力度/持续时间很可能大幅低于此前预期。

总体来看,1月美联储议息会议在“加息”和“缩表”两大货币政策操作上均释放了强烈的“鸽派”信号。这有助于修复全球金融市场的风险偏好,对风险资产形成利好,美元的支撑则将进一步趋弱。中国的货币政策操作也将因此获得更大空间。