双汇发展:单3季净利率新高,股权激励费确认提前

业绩简评

双汇发展13年前三季度实现归属于上市公司股东净利润28.35亿元,同比增长35.09%(扣除股权激励费用约1.8亿后),EPS1.2882元,在加上股权激励费用1.8亿的影响后,基本符合预期;前三季度实现收入325.01亿,同比增长11.85%。

经营分析

13年单三季度收入同比增长13.54%达到121.95亿,相比上半年同比10.82%的增速有所增长,使前三季度收入增速达到11.85%:第三季度,公司实现高低温肉制品销量47万吨,使前三季度肉制品销量达到127万吨;屠宰330多万头,使前三季度屠宰总量达到960万头。根据公司全年计划,实现肉制品销售178万吨、屠宰1500万头,公司四季度的肉制品销售有望在春节旺季提前的推动下完成目标,单屠宰或小幅低于公司预期。

各项利润率水平保持相对稳定,单季净利率上升至9.39%的新高;单季毛利率环比二季度小幅下降,主要因为3季度鲜肉价格上升至15元,鲜销产品受到部分影响:单三季度,公司的毛利额达到24.39亿,毛利率达到20%,单季度毛利率相对于季度20.96%的水平有小幅下降,主要因三季度鲜肉价格的上涨使公司鲜销品的毛利率有所下滑。从其他利润指标看,单三季度公司销售费用支出6.15亿,管理费用支出3.95亿,销售费用率环比二季度下降0.7%至5.04%,管理费用率环比上升0.03%达到3.24%。从第三季度公司的销售动作来看,反馈情况良好,超额完成建店任务,预计四季度仍会维持三季度的超额推进速度,弥补上半年建店目标的缺口。

三角形投资框架支持我们对双汇发展的买入评级,市值的稳定增长机会不容错过:我们在之前深度报告中的逻辑主线1)动物性蛋白在蛋白消费占比中提升的确定性2)竞争格局稳定,集团收购SFD助力上市公司加速产品力和管理能力提升进一步提升收入增速预期3)管理层利益与上市公司股东一致性得到极大增强,公众持股由重组前的接近48.55%下降至26.74%。

盈利调整和投资建议:

买入预计公司13-15年净利润同比增长34.49%,21.25%,19.40%,每股收益分别为1.763元,2.101元,2.476元。目标价56.7-58.8元,相当于27-28PEx2014EEPS。

风险提示

养殖行业大范围去产能(杀母猪)带来的猪价反转;集团收购SFD对上市公司业务产生促进的效果或时间低于预期