跟踪报告：华北区域总部设立，第二曲线稳步兑现

东鹏饮料(605499)
    事件。近日，公司董事会表决通过《关于签署<天津生产基地项目投资协议书>暨对外投资设立全资子公司的议案》，预计项目总投资不低于6亿元，资金来源为自筹资金。
    投资扩产彰显信心，龙头优势持续强化。公司拟与天津市西青区精武镇人民政府签订对外投资协议，在天津市投资建设东鹏饮料集团华北区域总部暨天津生产基地，进一步夯实公司在规模、渠道和品牌等方面的先发优势。近年以来，公司华北市场具备高成长潜力（22Q1-4/23Q1-3规模增速高达80.4%/87.7%），天津生产基地的设立有望进一步减少物流运输成本，稳步提升市占率。
    毛利率改善明显，费率整体可控。今年以来公司营收、业绩维持高增，23Q1-3收入86.4亿元，同比+30.1%，归母净利润16.6亿元，同比+42.1%。23Q3收入31.8亿元，同比+35.2%；归母净利润5.5亿元，同比+33.3%。23Q3公司毛利率为41.5%，同比+1.5pct，主因聚酯切片等原材料价格有所下行，平滑了白砂糖价格上涨的影响。23Q3公司销售费用率/管理费用率同比+1.3pct/+0.1pct至17.5%/3.0%，主要系公司加大冰柜和广宣的营销投入，在人员薪酬上也有提升。23Q3公司归母净利率同比-0.2pct至17.2%，扣非归母净利率同比+1.2pct至16.1%，主因报告期内政府补助略有减少。
    多元化布局持续推进，省外市场开拓顺利。分产品看，23Q3公司主品东鹏特饮实现营收28.6亿元，同比+25.7%，在季度间呈环比提升态势（23Q1/23Q2同比+25.0%/+24.4%）；其他饮料实现营收3.2亿元，同比+325.3%，占比提升6.9pct至10.1%，新品“东鹏补水啦”迎来爆发式增长，多元化产品矩阵逐步形成。分区域来看，23Q3公司广东区域/全国区域（除广东区域和直营本部外）/营销本部实现营收10.6/17.3/3.9亿元，同比+3.5%/63.7%/45.1%，全国区域占比提升9.4pct至54.5%，省外开拓进展顺利。
    渠道高质量发展，第二曲线稳步兑现。公司持续完善渠道网络布局，增加单点产出。截至报告期末，公司已有2780家经销商，单个经销商收入同比提升21.7%至310.6万元/家。当前公司终端网点数量约达350万家，已实现对地级市的100%覆盖。产品端，公司核心主品稳健增长，同时依托创新高效的研发平台，年内陆续布局新品切入电解制水（东鹏补水啦）、无糖茶（乌龙上茶）等新型高景气赛道，终端网点快速渗透，品类需求逐一得到验证，助力公司从单一品类向多品类综合饮料集团发展。
    投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为109.1/135.8/165.5亿元，归母净利润分别为20.2/25.9/32.3亿元，对应EPS为5.05/6.49/8.07元（前值为4.87/6.07/7.50元）。参考可比公司平均估值，考虑到公司全国化进程持续推进，第二增长曲线稳步兑现，给予公司2024年32xPE（前值为2023年40x），目标价由195元上调至208元，上调评级至“优于大市”。
    风险提示：广东市场趋于饱和，原材料成本上涨，省外开拓缓慢