作为拥有二本核一级制造证书的民营企业有望充分受益全球核电复兴，同时危废业务受益金属涨价

浙富控股(002266)
    投资要点
    2025 年,公司营收 232.1 亿元， 同比+11.0%； 归母净利润 11.2 亿元， 同比+15.1%； 其中 2025Q4 公司营收 70.6 亿元， 同环比分别+24.8%/+28.0%， 归母净利润 3.8 亿， 同环比分别+93.6%/+119.5%。2026Q1 公司营收 61.8 亿元， 同环比分别+25.2%/-12.4%， 归母净利润 6.0 亿， 同环比分别+122.4%/+58.9%， 利润的大幅增长主要来源套保比例的降低， 2026Q1 江西自立净利润 5.3 亿元， 同比+93.2%， 净利率 12.0%， 同比+3.8pcts。
    利润端： 盈利能力提升较多， 费用率有所上升。 2026Q1 公司毛利率、 净利率分别 18.5%/10.0%， 同比分别+8.9pcts/+4.2pct； 公司主要费用中， 销售费用率（0.1%） 保持稳定， 管理费用率（2.2%） 略有下降， 财务费用率（0.3%） 有所上升， 研发费用率（4.9%） 上升较多，四项费用率总体上升 0.9pct， 略降低公司的盈利能力。
    全球核电复兴， 公司是一家具有二本核一级制造证书的民营企业。 公司控股子公司——华都核电是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业， 其市场占有率约 70%， 除了“华龙一号”， 还承担“玲龙一号”、 快堆、 熔盐堆、 浮动堆、 铅铋堆等控制棒驱动机构的研产。全资孙公司——浙富核电是国内首家获得钠冷快堆主泵制造许可的单位（拥有核级电磁泵的制造许可， 并供货了 4 款（共 8 台） 核级电磁泵）， 并承接了示范快堆工程一回路主泵供货任务， 同时在类新型堆型拓展堆内构建。
    国内方面， 2025 年 10 月 16 日， 全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号” 冷试成功， 2026 年 2 月期间开展“热试”， 小型堆是未来核电发展方向之一， 同功率下， 其对零部件的需求量有所提升。
    国际上面， 日美5500亿美元投资项目中， 西屋电气拟投建AP1000核反应堆及小型模块化反应堆项目， 投资规模接近 1000 亿美元； 而日美第二轮投资中， 400 亿美元将投资于 SMR 项目。 公司的相关业务将充分受益于全球核电复兴。
    抽蓄行业有望在“十五五” 持续发展。“十五五” 期间抽蓄新增装机 100GW， 此前抽蓄中长期规划目标为 2025 年投运 62GW， 2030 年投运 120GW， 抽蓄的建设规划超越了中长期规划。 目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配， 因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。
    盈利预测与投资评级:
    考虑到危废回收业务超预期， 我们上调业绩预测， 我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为 264.7/286.9/304.7 亿元， 归母净利润分别为 20.4/22.0/23.5 亿元， 对应 PE 分别为 13/12/11 倍， 上调公司评级， 给予 “买入” 评级。
    风险提示：
    抽蓄、 核电行业投资不及预期的风险； 雅下工程的建设速度不及预期的风险； 原材料价格的波动风险； 二股东减持风险。