全产业链铸就成本壁垒，产能+市场双扩张开启成长

方大新材(920163)
    投资要点：
    2025年中国不干胶标签市场规模增长至450亿元，下游需求有望带动包装材料行业增长。根据Fortune Business Insights数据，2025年全球不干胶标签市场规模为537.3亿美元，预计到2034年将达到924.8亿美元，2026-2034年复合年增长率为6.10%。亚太地区在不干胶标签市场上占据主导地位，2025年市场份额或达到39.40%。智研咨询统计数据显示，2019年至2025年，我国不干胶标签产量由71亿平方米增至99.8亿平方米，复合增长率达到5.70%；预计到2031年我国不干胶标签产量将达到155亿平方米。不干胶材料及标签广泛应用于消费领域，行业整体呈现出新的发展态势。2019年至2025年，我国人均居民消费支出由2.16万元增长至2.95万元，复合增长率为5.54%，我国不干胶标签市场规模由214.34亿元增长至450亿元，复合增长率为13.07%，不干胶标签市场规模的增长速度明显高于人均居民消费支出。
    实际控制人合计控制方大新材71%股份，2025年不干胶材料占公司营收的43%。公司实际控制人为杨志，一致行动人为杨志、杨华、石家庄汇同企业管理中心(有限合伙)和河北汇合丰企业管理有限公司，截至2025年12月31日，杨志直接间接合计控制方大新材71.32%股份。公司的主营业务是高分子复合材料、自粘信息记录材料等新材料的科技创新与研发。公司的主要产品是不干胶材料、可变信息标签、背胶袋。2025年公司营收为8.13亿元（yoy+16.37%），主要原因是全球快递物流行业的迅猛增长，为快递物流应用材料带来了市场需求；公司归母净利润为4438.41万元（yoy-0.78%），主要是高毛利制袋系列产品收入同比下滑15.41%，低毛利业务营收占比增长等原因。
    新质生产力赋能智能制造，方大二期项目释放产能，有望促进行业集中度持续提升。公司在不干胶材料领域有一定的技术优势，产品品质通过了欧盟REACH认证，截至2025年12月31日，公司拥有专利数量33项，其中发明专利数量为17项，核心技术储备持续优化。公司积极践行生产经营的数字化转型，随着方大二期生产线的投产，困扰公司多年的产能受限问题或得到缓解；2025年8月公司通过收购的方式成立了全资子公司方大（惠州）新材料有限公司，筹建公司的华南生产基地，国内重点开拓华南及华东区域市场，国外筹建了加拿大和美国的合资工厂。公司前五大客户营收占比从2023年的31.64%逐步降至2025年的21.56%，在一定程度上可以降低对大客户的依赖程度，降低公司的经营风险。根据公司公众号，公司目前已成为UPS、Fedex、DHL、顺丰、京东等全球物流巨头的核心供应商。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.53/0.61/0.71亿元，对应的PE分别为26/23/20倍。我们选取永新股份、冠豪高新、美盈森为可比公司，鉴于公司产能扩张的规模优势、全产业链成本优势，我们认为其有望在行业分散的格局中稳步提升市占率，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、公司对海外市场存在一定的依赖的风险、市场竞争风险、国内快递物流行业波动的风险