车用胶管主机配套与售后双轨并驱，看好液压悬架与工业管路新增量

三祥科技(920195)
    投资要点
    三祥科技：液压制动软管国内领先，布局主机配套与售后双市场。公司以车用流体管路总成为基本盘，主要包括传统燃油车成熟管路、新能源汽车专用管路、高附加值新兴汽车管路（液压悬架管路总成）、工业流体管路四大板块，形成汽车管路为主、工业管路为辅的产品矩阵。公司生产的液压制动橡胶软管系列产品销量连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“国内同行业第一”。
    受益于电动化与出海增量，车用胶管市场稳步扩增。车用胶管主要功能为传输各种液体（包括燃油、润滑油、制冷剂和水等）和气体，应用于机动车的冷却系统、燃油系统、动力转向系统、制动刹车系统和空调系统等，起到传递动力的作用，从而实现整车的正常运行和安全行驶。全球汽车产销量重回增长轨道、汽车保有量仍将稳定增长，推动车用管路市场持续扩张。同时，相较于传统燃油车，新能源汽车流体管路系统单车价值量提升。
    车用液压制动软管国内领先，拓展液压悬架总成与工业胶管增量。1）液压制动橡胶软管细分赛道国内龙头：液压制动橡胶软管是公司拳头产品，制动软管的安全件属性决定其进入壁垒高，该类优势基本盘业务筑牢稳定现金流基本盘，规模效应持续优化盈利。2）液压悬架管路开启批量供货：公司围绕液压悬架配套管路领域持续开展技术研发，重点布局半主动、全主动悬架相关管路模块产品，已取得比亚迪等主流车企定点及订单，2026年5月起进入批量供货阶段，随着车型批量交付及新项目逐步量产，有望形成稳定销量增量，为整体营收带来正向贡献。3）工业管新品开辟第二增长曲线：依托高压管路同源技术，公司拓展工业管路，产品包括钢丝增强橡胶液压软管及总成、钢丝增强树脂软管及总成，已建成多条工业管生产线，重点对接工程机械、农业机械、矿山机械、海洋工程等行业，销售模式以直销和代理商结合的双轨模式覆盖区域市场。4）海外市场：海外售后市场以替换需求为主，现金流稳定，叠加泰国产能本地化交付优势，海外业务有望稳步增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2026~2028年归母净利润为1.27/1.58/1.94亿元，对应最新PE为9/8/6倍，考虑公司制动软管国内领先，新能源车用管路稳步增长，售后市场现金流稳定，液压悬架管路批量供货比亚迪，工业液压管拓展第二增长曲线，业绩有望稳步增长。参考可比公司估值及增速，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）境外经营风险。2）原材料价格波动的风险。3）客户集中度较高的风险。