海伦哲：国内国际双轮驱动，聚焦特种高端智能装备制造

海伦哲(300201)
    投资要点
    公司聚焦军品及特种高端智能装备制造产业，专注三大主业，业绩大幅提高。 公司深耕高空作业车、电力应急保障车领域，并于 2012 年通过全资收购上海格拉曼进军消防车及军品领域。目前，公司专注主业，特种车辆、特种机器人以及军品三大领域齐头并进。 2022 年底， 公司股权纠纷已解决， 海徳资管取得公司 11.96%的股份，成为第一大股东，第五届董事会改组后聘任新的管理团队，公司治理水平大幅提升。 2023 年上半年公司营业收入与归母净利润有所回升，实现营收 6.23 亿元，同比增速 48.69%，归母净利润达 0.62 亿元，同比增速 54.46%。其中高空作业车营收达 2.95 亿元，占营收比例 47.41%。 2021-2022 年公司毛利率上升，得益于高毛利产品高空作业车、电源车、抢修车收入占比提升。 2023 年上半年消防车占比增加，毛利率有所下降。公司期间费用率水平较稳定， 2023 年上半年有所下降，公司作为高新技术企业注重研发投入，研发费用率达 4.65%。
    特种车辆需求稳定增长，特种机器人发展迅速。 高空作业车发展依托于城市基础设施建设及社会公用事业运维的现实需要，市场前景广阔。目前我国高空作业车处于发展期，近年来销量增长稳定，蓝牌车型已成市场主流，伸缩臂和绝缘臂市场需求增长较快，租赁市场发展迅猛。 2023 年上半年，全国日均火灾超 3000 起，火灾扑救任务同比增加 19.9%，消防救援队伍共接报处置各类警情 105.7 万起，出动消防救援人员 1199.5 万人次、消防车 214.6 万辆次。我国消防车市场行业竞争激烈，应急管理部消防救援局指出要加快推进消防救援装备提档升级，逐步由国产替代进口，国产替代呈加强趋势。国家近年密集出台了规范、促进消防行业发展的相关政策，利好政策将进一步促进消防车市场增长。特种机器人下游应用广泛，近年来增长迅速，国内特种机器人市场也保持快速增长， 2017-2020 年年均复合增长率达 30.7%，根据中商产业研究院与中国电子学会，预计 2023 年市场规模达到 195 亿元。近年来，政府部门对于特种机器人产业的重视程度不断提升，未来在政策扶持下特种机器人产业有望继续增长。
    产品技术行业领军，国内国际市场广阔。 公司作为国家高新技术企业，始终坚持“技术领先型的差异化”发展战略，截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有授权有效专利 315 项，并积极参与国家、行业标准制定。同时公司研发体系及基础试验设施通过了 GB/T29490 知识产权管理体系认证，研发体系完整。公司特种车辆产品地位稳固，是国内高空作业车产品及服务领军企业，绝缘型高空作业车产品已实现国产替代；移动电源车、电力抢修车等电力应急保障车辆已成熟应用于上合峰会、国庆阅兵等大型活动与救援的电力保障工作；子公司格拉曼是国内消防车辆行业中产品类别最为齐全的企业之一，产品技术领先；同时公司拓展应急救援产业，推出新款产品。公司特种机器人产业起步高、时间长，消防机器人涵盖 9 款产品，电力应急作业机器人、应急救援机器人市场广阔。公司客户资源优质，主要客户多为国家财政拨款单位，实力强、信用好，合作长期稳定，产品深受认可。未来公司将全面加强国际市场开拓，形成国内国际双轮驱动。
    盈利预测： 考虑到公司特种车辆制造主业长期处于市场领先地位，特种机器人和军工业务有望形成新的增长点，公司制定的未来三年（2023-2025 年）发展战略规划明确了公司未来发展重心。 我们预计，公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.3、 2.8 和 3.7 亿元，对应 PE 为 23X、 19X 和 14X，首次覆盖，给与“买入”评级。
    风险提示： 宏观环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款占比较高的风险、人才储备不足的风险