2026年三季报点评：环保在手订单近200亿元，绿电与储能接力成长

紫金龙净(600388)
    事件：
    2026年10月21日，公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入86.89亿元、同比增长10.57%，归母净利润9.43亿元、同比增长20.84%，扣非归母净利润8.86亿元、同比增长20.06%；其中Q3单季营业收入33.05亿元、同比增长4.10%，归母净利润3.86亿元、同比增长15.29%，扣非归母净利润3.64亿元、同比增长13.11%。前三季度经营活动现金流量净额4.64亿元、同比下降39.27%，主要是受税费及职工费用的影响。公司期末资产负债率56.47%、较期初下降4.18个百分点，有息负债率10.27%、下降6.41个百分点，财务结构显著优化。
    观点：
    单季收入增速回落，利润增速持续优于收入增速。Q1—Q3单季营业收入分别为23.74亿元、30.10亿元、33.05亿元，同比增速由20.77%回落至10.76%、4.10%；单季毛利率分别为25.67%、25.36%、25.62%，Q3同比提升2.76个百分点。单季归母净利润分别为2.44亿元、3.13亿元、3.86亿元，同比增长31.89%、20.13%、15.29%，利润增速持续快于收入。前三季度综合毛利率25.54%、同比提升1.78个百分点；销售费用率2.19%、管理费用率4.85%，分别下降0.11、0.08个百分点；研发费用率4.65%、提升0.45个百分点。
    环保设备工程在手合同199.28亿元，技改与出口对冲非电需求收缩。前三季度新增环保设备工程合同72.30亿元，其中电力行业占比58.15%、非电行业占比41.85%；期末在手合同199.28亿元，较2025年末的188.90亿元增长5.49%，相当于前三季度营业收入的2.29倍。2025年环保设备制造收入83.33亿元、同比下降2.83%，毛利率28.05%、同比提升3.46个百分点。《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027）》与《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划（2026—2028）》推动存量机组与钢铁、水泥等非电产线改造，需求由单一治污转向节能、减碳、智能化的成套方案，公司在手订单结构与之匹配。
    储能绿电订单储备充足，新能源成为主要增长引擎。储能方面，1—9月电芯累计交付9GWh，订单储备充足。绿电方面截至2026年6月末公司已投运绿电装机约1.6GW，且随着紫金矿业产品产量增长，为公司绿电业务项目储备有望提供充足保障。电动矿卡方面，紫金矿业计划三年内完成全部陆采矿卡油改电目标，市场需求持续释放。公司ZL140E于2026年第二季度开始量产并陆续交付，在高海拔、重载及连续作业工况下设备出勤率超过九成。
    定增落地，紫金体系持股升至32.55%，前三季度派现2.12亿元。公司2025年度向特定对象发行A股股票于报告期内完成，142,247,510股新增股份已于9月1日完成股份登记，期末总股本增至14.12亿股，前三季度吸收投资收到的现金21.14亿元，公司资本实力进一步增强。截至9月末，控股股东紫金矿业及其全资子公司合计持有459,759,039股、占总股本32.55%，其中紫金矿业集团直接持股410,012,086股、占29.03%，有助于稳定治理结构，并为后续资源、产业和资本协同提供更大空间。公司拟以前三季度利润分配方案向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税），按期末总股本计算合计派现2.12亿元。
    盈利预测与投资评级：环保设备工程在手订单接近200亿元，绿电、储能与电动矿卡三条新能源线陆续进入交付期，2026年前三季度在收入增速回落的情况下毛利率与净利率同步抬升。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为132.99/148.05/163.24亿元，归母净利润分别为13.81/15.53/18.14亿元，对应基本每股收益0.98/1.1/1.28元，按2026年10月22日收盘价16.37元计算，对应PE分别为16.7/14.9/12.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）火电与钢铁、水泥等非电行业环保改造需求不及预期；2）环保设备工程低价竞争导致毛利率下滑；3）储能电芯价格及碳酸锂、铜箔等原材料价格波动；4）绿电项目投产与消纳不及预期；5）电动矿卡客户验证与放量节奏低于预期；6）美元汇率波动加大财务费用；7）应收账款与合同资产减值风险。