变压器出海加速，GIL与模块化变电站双轮驱动

安靠智电(300617)
    投资逻辑：
    全球电网升级叠加北美数据中心发展加剧电力变压器供需紧张，公司26年1月首次突破北美市场有望贡献显著利润弹性；此外公司布局SST，完善输变电系统方案能力，进一步打开空间。
    北美高压设备持续景气，公司变压器高端市场突破利润弹性可期。
    1）行业：①美国26-30年345kV及以上高压输电线路规划新建量近16000英里；②美国公用事业公司（AEP、Duke Energy等）持续上调CAPEX指引，2026-2030年CAPEX支出较2025-2029年上行17%-44%不等；③26Q1韩国对美电力变压器出口金额达2.8亿美元，同比+86%，海外高压电力设备龙头电气订单屡创新高。
    2）公司：电力变压器年产能超250台，26年1月成功签订北美数据中心变压器订单，截至26年5月北美跟踪订单超过1亿美元，通过两家美国电力公司生产认证，看好海外优质订单持续落地。
    主业：GIL&智慧模块化变电站驱动成长，电缆连接件相对稳健。
    1）GIL：具有综合成本低、运行可靠性高、节省占地等优点，在数据中心、储能等领域渗透率持续提升，特高压&雅江贡献中长期增量，公司是国内GIL单项冠军，预计26-28年收入CAGR超15%。
    2）模块化变电站：满足超充、智算中心等新型负荷快速落地等需求，公司项目经验丰富，预计26-28年收入CAGR约35%。
    3）电缆连接件：受国内电网“十五五”超5万亿元投资驱动，公司技术处于行业领先，预计26-28年收入CAGR约10%，稳健增长。
    固态变压器（SST）：商业化提速，公司具备场景&客户、技术优势。
    1）行业：AIDC供电架构加速向800VDC演进，“需求侧重构+技术瓶颈解除+生态背书强化”三者共振加速商业化，26-27年SST产品正迎来由“技术验证”向“商业放量”过渡的实质性转折点。
    2）公司：投入3000万元研发资金与苏州星辰瀑布加速产品研发，规划18个月内完成SST工程样机开发，未来有望形成“智慧模块化变电站+GIL+SST”的产品布局，加速AIDC领域业务开拓。
    盈利预测、估值和评级
    预计26-28年公司实现归母净利润1.8/3.0/4.3亿元，同比增长146%/67%/43%。考虑变压器业务有望在北美高压电力设备紧缺及AI数据中心建设拉动下进入快速放量期，主业在国内电网投资加速背景下稳健增长，给予公司27年35倍PE估值，目标市值106亿元，目标价63.68元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    海外拓展&GIL业务&SST技术研发不及预期、原材料价格上涨等。