2026年三季报业绩点评：OEM自动化需求回暖，泛人形机器人打开第二曲线

雷赛智能(002979)
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：前三季度营业收入19.09亿元、同比增长46.77%，归母净利润2.99亿元、同比增长86.80%，扣非归母净利润2.91亿元、同比增长87.81%。
    计提股份支付6,351.77万元后，扣除股份支付影响的归母净利润3.52亿元、同比增长86.65%。Q3单季营业收入6.61亿元、同比增长61.70%，归母净利润1.06亿元、同比增长156.10%。前三季度综合毛利率39.21%、同比提升0.13个百分点。9月末存货6.24亿元、较上年末增长33.22%，为应对原材料供应紧张及涨价进行策略性备货；经营活动现金流量净额-0.52亿元，上年同期1.91亿元，主要是备货以及主动减少银行承兑汇票贴现所致。
    观点：
    伺服系统贡献主要增量，控制技术提速、步进系统稳增。2026年Q1-3伺服系统累计营业收入10.08亿元、同比增长58.64%，Q3单季3.47亿元、增长66.47%，为收入增长核心。2026H1伺服系统收入6.61亿元、增长54.82%、占比53.02%；控制技术类1.98亿元、增长37.08%、占比15.85%；步进系统类3.82亿元、增长22.50%、占比30.59%。2025年全年三类业务收入9.22亿元、2.87亿元、6.53亿元，同比增长30.03%、13.96%、7.71%，毛利率28.09%、64.97%、42.79%。伺服收入占比由2025年的49.18%升至53.02%，控制技术收入占比由2025年的15.31%提升至15.85%，步进系统占比下降。
    毛利率基本持平，净利率抬升主要来自费用率摊薄。前三季度综合毛利率39.21%、同比提升0.13个百分点，Q3单季39.33%、同比回落0.41个百分点，在上游原材料涨价背景下总体稳定。净利率15.77%、同比提升3.01个百分点，Q3单季15.44%、提升5.25个百分点。利润率改善主要来自费用端：前三季度期间费用4.58亿元、期间费用率23.98%、同比下降3.29个百分点；销售费用增长15.56%、研发费用增长27.29%，均明显低于收入增速；管理费用增长55.78%，主要系公司股权激励费用、人员薪酬及管理升级咨询费用增加所致。
    OEM自动化需求回暖，AI与国产替代构成结构性增量。2026年上半年国内OEM自动化市场规模约697亿元，同比增长约7.7%，其中二季度增长8.02%，环比提速；2025年全年该市场同比仅增长约2%，需求端由低速复苏转向加速。受益于AI产业革命催生全球市场新机遇，叠加设备更新与国产替代政策持续落地，制造业资本开支回暖等，公司订单实现较大突破，收入连续7个季度加速增长。我们认为，公司聚焦半导体、高端机床、泛人形机器人等战略新兴领域深耕拓展，相关业务收入占比稳步提升，是公司增速显著高于行业的主要原因。
    两提两降对冲成本压力，泛人形机器人打开第二曲线。经营端，公司实施提效降本的“两提两降”策略，提升高端行业与高端客户、高端爆品与高端方案占比，降低管理沟通成本与供应链生产成本，对冲原材料涨价影响。新业务端，无框力矩电机、行星关节模组、谐波关节模组及高中低自由度灵巧手持续取得突破，2025年无框力矩电机交付超过12万台、取得20倍以上增长，机器人核心部件已进入国内80%主流人形机器人厂商供应体系，并获得”智元机器人“优秀供应商伙伴称号。产能端，公司向特定对象发行股票拟募资不超过11.44亿元，其中7.53亿元投向东莞智能装备运动控制核心零部件产业化项目，募投落地将有效扩充核心零部件产能。
    盈利预测与投资评级：行业层面，OEM自动化需求已由2025年的低速增长转向加速，半导体（含光通讯）、高端机床与泛人形机器人构成本轮结构性增量的主要来源。公司层面，伺服系统国产品牌市占率居前，控制器、步进与机器人核心零部件形成完整产品矩阵，2025年以来连续7个季度收入加速增长，规模效应下费用率持续摊薄。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为26.45/33.56/40.51亿元，归母净利润分别为3.98/4.86/5.96亿元，对应基本每股收益1.26/1.54/1.89元，按2026年10月26日收盘价54.16元计算，对应PE分别为43.0/35.2/28.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）下游制造业资本开支不及预期；2）原材料价格持续上涨挤压毛利率；3）伺服与PLC行业竞争加剧；4）应收账款与存货规模上升带来的减值风险；5）股份支付费用摊销对利润的持续影响；6）向特定对象发行股票进度及摊薄风险；7）盈利预测不及预期。