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1688677海泰新光华源证券买入首次-39.86-0.961.722.252025-01-17报告摘要

深耕内镜上游,整机业务打开成长空间

海泰新光(688677)
    投资要点:
    光学业务为基石,绑定大客户深化产业链布局。海泰新光2003年成立,聚焦医用内窥镜和光学产品业务,经过多年探索,形成光学技术、精密机械技术、数字图像技术和电子技术等四大技术平台,与全球头部器械品牌史赛克深度合作,提供高清荧光内窥镜、摄像适配镜头和荧光光源模组等,基于核心原器件的积累,公司布局整机业务,纵向拓展产业链。
    外科微创化促进硬镜普及,荧光技术迭代引领变革。硬镜主要用于普外科、耳鼻喉科、泌尿外科、骨科等科室,随着外科手术微创化趋势明显,各类硬镜在临床应用逐步普及,弗若斯特沙利文数据显示,2024年,全球及国内硬镜市场分别为72亿美元和110亿元,其中荧光硬镜分别为39亿美元和35亿元,荧光硬镜因具备更深
    层显影、术中显影效率高等优势,国内外均对原有成熟白光技术进行替代。
    技术积累深度绑定头部客户,境外库存压力缓解业务重回正轨。公司基于四大技术平台,在光学镀膜、光学装配、精密光学加工、ISP图像处理等工艺/技术中持续打磨,奠定供应链上游领先位置,与史赛克合作程度不断深化,参与2008年以来历代内窥镜系统核心光学部件的研发和量产,并作为多个组件唯一设计、生产供应商。2017-2023年,公司与史赛克销售自1.19亿增长至2.79亿,销售占比稳定在60%左右水平,随着境外库存的逐步出清,公司有望随史赛克全球推广步伐加快,实现收入端快速增长。
    盈利预测与评级:我们预计2024-2026年公司收入分别为4.32/5.86/7.37亿元,同比增长-8.20%/35.67%/25.75%;2024-2026年归母净利润分别为1.15/2.07/2.71亿元,增速分别为-20.83%/79.50%/30.84%,当前股价对应的PE分别为40x、23x、17x。选取同为内窥镜赛道公司的开立医疗、澳华内镜,以及医疗器械上游供应商美好医疗作为可比公司。基于公司在内镜上游组件积累丰富,整机产品持续打磨成型,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示。单一客户占比过高风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。

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