“以塑代钢”趋势下配套T公司，技术积累助力储能/动力电池业务拓展

骏创科技(833533)
    投资要点：
    汽车塑料零部件供应商服务于T公司、斯凯孚等，2024年实现营收7.55亿元。公司主要产品涵盖汽车塑料零部件、模具、贸易件等，服务客户包括全球轴承巨头斯凯孚、全球汽车零部件百强企业安通林及安波福、全球领先的新能源汽车制造商T公司、世界五百强企业广达集团及和硕联合，主要客户均为跨国经营的国际化公司，直接或间接服务的汽车制造商涵盖T公司、福特、捷豹路虎、通用、大众等欧美品牌，日产、丰田等日系品牌，以及吉利、比亚迪等国产自主品牌。截至2024年年末，公司拥有专利77项，其中发明专利22项。公司技术能力包括双色成型技术、高光免喷漆成型技术、金属嵌件埋入成型技术，可以将不同物性的材料同时成型，实现一次成型塑料零件中多达35个用于电连接和固定作用金属件的精确埋入。2024年实现营业收入7.55亿元（yoy+8.08%）、归母净利润5,115.61万元，毛利率、净利率分别为22.7%、6.2%；2025Q1实现营业收入1.61亿元、归母净利润975.78万元。
    2024年新能源汽车零部件系列收入同比增加，“以塑代钢”趋势拉动行业市场需求上升。公司汽车塑料零部件产品在传统燃油汽车和新能源汽车中均有应用，根据在汽车中的应用可分为汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列、其他汽车塑料零部件系列等；随着新能源汽车的快速发展，公司产品逐步在新能源汽车领域推广应用，并形成独立的新能源汽车功能部件系列。2024年，汽车塑料零部件产品营收达到7.08亿元，同比增长8.11%，占营业收入总额的94%，主要系公司与客户合作关系不断加深，新能源汽车零部件系列收入同比增加所致。随着环保问题和能源问题日益凸显，汽车行业呈现轻量化发展趋势。以塑料零部件为代表的轻量化零部件以其较低的密度和优质的性能特征，逐渐替代传统的金属零部件，在汽车零部件中的应用比例不断上升。目前，发达国家汽车平均塑料用量达到300kg/辆以上，而国产汽车的平均单车塑料用量约为100kg，随着重视程度的不断增加，我国汽车塑料用量和汽车塑料零部件在未来有望释放更大空间。
    顺应新能源车发展趋势推进功能件业务，积极开拓储能/动力电池领域业务。近年来新能源汽车市场销量呈现上涨态势，2024年全球新能源汽车销量超过1800万辆（yoy+24.4%），2024年全球新能源汽车渗透率20.1%；根据麦肯锡预测，2030年全球乘用车市场新能源渗透率将达50%左右，新能源汽车销量市场占有率有望持续扩大。公司“以塑代钢”零部件产品主要应用于新能源汽车三电系统（电机、电池、电控），为其实现定位、支撑、密封、防尘、防震以及为其他功能部件提供安装接口条件等功能的精密塑料结构部件，包括各类PCBA保护罩、支架及带金属嵌件的塑料零部件等。公司加快融入行业新发展格局，有望为其可持续发展注入新动力。此外，2024年全球储能市场继续高速发展，新型储能新增装机同比增长62.5%。储能/动力电池领域如电池组的外壳、支架、连接件以及储能电站的控制系统、冷却系统等部件，对精密塑料零件的需求逐渐增加。公司凭借多年技术积累，能够满足并快速响应储能/动力电池行业对精密塑料零部件的需求，公司正在积极开拓储能/动力电池领域业务。
    设立新加坡子公司优化与海外子公司之间的持股架构，骏创北美有望于2025Q4扭亏。公司主要客户均为跨国经营的国际化公司，2024年公司外销收入占总营收67.07%，同比上升8.7pcts。为优化公司与海外子公司之间的持股架构、更好的服务境外下属公司跨境物资采购的需求，公司2024年初设立新加坡子公司。此外，2023年9月，子公司骏创北美开始量产，2024-2025年属于产能设计爬坡阶段；经过2024年度努力，北美子公司量产交付能力持续提升，经营情况持续改善，根据公司公告信息，北美子公司今年第四季度有望实现扭亏。骏创北美的设立意义重大，一方面直接服务于客户全球化布局战略，完善海外产能布局、增强本土交付能力，客观上显著增强了公司与主要客户的合作深度和粘性；另一方面公司以骏创北美为锚点，进一步开发美国其他汽车厂客户及其他领域客户，并增强公司应对贸易环境不确定性的能力。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.68/0.90/1.18亿元，对应EPS分别为0.52/0.69/0.90元/股，对应当前股价PE分别为73.5/54.9/42.1倍。我们选取新泉股份、肇民科技、唯科科技为可比公司。公司加速全球化产能布局，重点拓展美国市场以强化客户服务、提升交付效率，同时优化国际业务结构，降低地缘风险，推动可持续发展。2024年，公司二期厂房顺利封顶，预示着公司发展进程迎来新的节点，我们看好公司在乘用车领域、储能/动力电池领域“以塑代钢”趋势下的发展潜力。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：汇率变动风险、主要客户集中风险、境外子公司经营风险。