2024年年报及2025年一季报点评：不良率保持稳定，2025Q1净利差走阔

江苏金租(600901)
    投资要点
    【事件】江苏金租发布2024全年及2025Q1业绩：1）2024年实现营业收入52.8亿元，同比+10.3%；归母净利润29.4亿元，同比+10.6%，对应ROE14.7%。Q4单季营收13.2亿元，同比+15.0%；归母净利润7.2亿元，同比+15.6%。2）2024年末归母净资产241亿元，较年初+35.2%，主要受转债转股影响，较Q3末+3.4%。3）2025Q1单季营业收入15.4亿元，同比+20.5%；归母净利润7.7亿元，同比+8.4%。归母净资产249亿元，较年初+3.2%。
    2024年业绩：融资租赁三大核心板块收入保持较快增长。1）2024年营收同比+10.3%，其中利息净收入同比+8.5%。2）融资租赁业务收入同比+7.1%，前三大板块清洁能源/交通运输/工业装备分别占比20%/19%/15%，分别同比+20%/+10%/+21%。农业装备同比+47%，增速最高，民生保障和工程装备分别同比-38%和-30%，降幅较大。
    投放资产规模稳步增长，净利差及不良水平均表现稳定。1）2024年末融资租赁资产规模1278亿元，较年初+12%。新增投放829亿元，同比+14.5%。2）2024年租赁业务净利差为3.62%，同比+0.01pct。不良率为0.91%，同比持平。
    坚持厂商+区域双线展业模式，零售属性持续显著。1）2024年末合作厂商数量5847家，同比+62%，区域小微投放规模超过20亿元。直租投放金额同比+22%，直租占比达47%。2）零售特征持续显著，存量客户数超过11万，其中中小微客户数（含个人）占比超99%，存量单笔合同金额105万元，年内投放合同数量6.2万单，单笔小于100万的合同占比92%。
    分红率稳中有升。2024年每股股息0.27元，分红比例53%（23年为51%），对应股息率约5.2%。
    2025Q1业绩：净利差扩大，不良率保持稳定。1）2025Q1营收同比+20.5%，其中利息净收入同比+23.7%，经营租赁业务收入同比+2.9%。营业支出同比+54.1%，其中信用减值损失同比+74.8%，预计主要是投放规模增加所致。2）2025Q1租赁业务净利差3.91%，同比+0.28pct。不良率0.91%，同比持平。
    盈利预测与投资评级：结合公司2024年及2025Q1经营情况，我们预计2025-2027年公司归母净利润为32.4/36.0/39.8亿元，当前市值对应2025E PB1.2x。我们认为，公司作为A股唯一上市金租企业具有稀缺性，历史业绩与分红表现稳定，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。