鲜明“科创”属性，打开成长空间

华安证券(600909)
    投资逻辑
    华安证券是安徽省属券商，业务经营扎根安徽、深耕长三角、辐射全国，历经三十余载深耕细作，公司排名自 2016 年的 40 名左右进入行业前 30，股权投资、资管业务等排名进入行业前 20。
    分业务条线来看：
    1)股权投资：公司背靠重视现代化产业体系建设的安徽省，全资子公司华安嘉业和华富瑞兴聚焦国家战略方向，科创标签鲜明，股权投资业务是公司长期的成长驱动力。华安嘉业 25Q3 末月均实缴规模跻身行业前十，远高于公司综合排名。2025 年，股权投资子公司对华安证券利润贡献度为 11%，股权投资的科创项目包括长鑫科技（0.39%）、宇树科技、燧原科技、奕斯伟计算、长江存储等知名公司，未来有望受益于科技公司估值提升带来的投资收益增长。
    2)资管业务：公司资管收入排名连续多年稳居行业前 20，高于公司综合排名。中基协披露的 24Q3 私募资管月均管理规模数据中，华安证券资管规模超 600 亿元，排名行业前 20。华安资管聚焦主动管理转型，“固收+”品牌影响力扩大，2025 年实现营业收入 6.4亿元，同比增长 159%；净利润 3.3 亿元，同比增长 243%。
    3)财富管理：长三角地区、京津冀及沿海等经济活跃区域营业部分布数量占比超过 80%，得益于此，2025 年末客户总资产突破 4,400亿元，代买收入同比增长 47%。公司持续深化财富管理转型，促进代销与投顾发展，16-25 年代销收入、规模的复合增速为 31%/23%，2025 年投顾服务资产规模超 30 亿，同比增速超 300%。市场活跃度维持高位，经纪业务收入有望在高景气度中保持高增。
    4)重资本业务：两融与金融资产规模稳步扩张，推动利息收入与投资收益增长。26Q1 末金融资产规模增长至 472 亿元，16-25 年复合增速为 19%，交易性金融资产占比超 50%。2026 年两融余额突破3 万亿，公司两融余额与市场增长趋势保持一致，创历史新高。
    盈利预测、估值和评级
    预计 26-28 年华安证券实现营收 108/103/114 亿，同比增速 114%/-5%/11%，归母净利润 64/60/66 亿，同比增速 202%/-5%/9%，BPS 为6.05/6.90/7.82 元，EPS 为 1.27/1.20/1.31 元。短期来看，长鑫科技上市能显著增厚公司利润、提高公司-ROE 28 ，年长鑫科技 26对公司的投资收益贡献约每年 30-40 亿；长期来看，公司投资项目中科创公司较多，科创公司未来有望提升估值从而贡献投资收益，看好公司 ROE 中枢提升，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济失速；权益市场大幅下行；股权投资项目估值下降。