北交所首次覆盖报告：深耕CPO光电共封装与高端光通信，绑定龙头畅享AI资本开支红利

蘅东光(920045)
    光模块领域稀缺公司绑定优质客户，2025年前三季度归母净利润123.75%
    蘅东光聚焦于光通信领域无源光器件，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.95/4.35/5.80亿元，对应EPS分别为4.33/6.39/8.53元/股，对应当前股价PE分别为71.5/48.5/36.4倍，随着后续募投项目产能释放以及新产品投产，业绩有望进入快速释放期，公司市盈率高于可比公司均值，我们认为公司估值具有一定合理性。我们看好公司高技术新产品放量+深度绑定海外龙头客户，北美大型云服务商资本开支加速驱动光模块未来增长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。
    全球AI数据中心“军备竞赛”建设加速，驱动光模块市场高速增长
    随着人工智能的快速发展以及AI大模型带来的算力需求高速增长，全球算力规模呈现高速增长态势。下游资本开支方面来看，根据Dell’Oro Group数据，2024年全球数据中心资本支出较上一年同期增长51%，达到4550亿美元，其中人工智能训练基础设施支出增长161%。技术方面来看，数据中心网络架构正在从传统三层结构IDC网络架构转向叶脊网络架构结构，叶脊架构所需高速光模块、光纤布线产品数量较大，是传统三层架构的10倍以上。市场规模方面来看，根据Lightcounting预测，全球光通信产业链中的核心产品光模块的市场规模在2027年将突破200亿美元，数据中心将成为第一大应用市场。
    深耕光模块领域布局CPO技术领先，深度绑定AFL、Coherent海内外龙头公司聚焦AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，公司生产的超大芯数光纤预端接布线总成产品，产品覆盖288芯到3456芯；公司开发的高密度无源光纤柔性线路产品密度最大可达2000余芯，布线损耗低于0.1dB，在无源内连光器件产品方面，公司提早布局了CPO技术等行业前沿技术并逐步实现技术产业化落地，能够满足100G、200G、400G、800G、1.6T等不同传输速率等级光模块内连要求。此外，公司与主要客户包括AFL、Coherent等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。