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1000935四川双马国金证券买入首次22.2714.3056%0.460.851.252025-01-17报告摘要

医药科技+PE双核心,驱动业绩高增

四川双马(000935)
    投资逻辑
    公司由单一水泥业务转为以私募股权业务为主业,归母净利润和ROE实现跨越式提升,产业+产业资本模式下未来有望打造生物科技+基金管理双核心业务。四川双马成立之初主营水泥产品,而后公司将战略重心转向私募股权业务后归母净利润大幅增长,由16年的0.85亿元增至23年的9.85亿元,2024H1实现归母净利润1.13亿元,同比-75.06%,主要系市场行情下行拖累投资收入。公司ROE由2016年的3.16%提升至2023年的14.10%。细分来看,私募股权投资业务利润占比逐年升高,由2018年的3.61亿元增长至2023年的8.52亿元,占比由2018年的52%上升至2023年的86%。
    募、管、投体系化业务能力突出,构建核心竞争力。1)经营模式:公司私募股权业务盈利构成包括管理报酬+业绩分成+投资收入。2)收入结构:管理费收入近三年占比基本维持30%,2024H1为2.21亿元,同比+81%;24H1公司披露未确认超额报酬11.6亿元;24H1跟投收益-0.79亿元,同比由正转负,主要系市场下行导致公司投资项目出现亏损。3)投资方向:公司重点关注新型工业化、人工智能、生物制造等战略性新兴产业,相关领域投资经验丰富。4)募资规模:公司募集能力突出,主要得益于较高水平的投资管理和风险控制能力。截至目前,在管基金规模达到近280亿元。
    公司于24年10月公告计划收购深圳健元,深圳健元在多肽领域深耕多年,多肽原料年产能已达数吨级规模,GLP-1类产品最大单批产量国内领先。未来随着GLP-1类药物渗透率进一步提升、内资厂商在研GLP-1类药物陆续获批上市,对于司美格鲁肽等GLP-1类药物原料药需求预计将持续提升。截至24/6/30,深圳健元营收为2.16亿元,净利润0.62亿元。
    盈利预测、估值和评级
    公司股东背景强大,高新技术领域投资经验丰富,虽短期业绩受投资拖累,但后续IPO有望反弹及并购新政利好公司私募股权业务,同时考虑到深圳健元并表后有望增厚利润,我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3.52/6.51/9.54亿元,同比分别-64%/+85%/+47%。整体来看,给予公司2025年170亿元估值,对应目标价为22.27元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    1、投资项目公允价值波动风险;2、投资项目退出进展不及预期;3、建材市场需求疲软风险;4、私募股权业务业绩预测方法可能存在局限性。

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