SoC基本盘稳固，多产品放量驱动业绩修复

安凯微(688620)
    投资逻辑
    新品放量叠加产品提价，公司进入业绩修复期。 公司产品主要应用于消费级智能摄像机、智慧安防、智能门锁、 AI 眼镜、智能音频及 HMI 等智能硬件领域。 2025 年公司集中推出 8 款产品、 16 颗芯片，新产品出货量超过 1,700 万颗。 2026H1 公司实现营业收入4.36 亿元，同比增长 85.99%，归母净利润 0.40 亿元，同比实现扭亏；综合毛利率回升至 39.64%，较上年同期提升 24.35pct。
    智能视觉终端持续扩张， AI 推动芯片价值量提升。 消费智能摄像机仍构成稳定基本盘，预计全球出货量由 2025 年的 1.87 亿台增至 2028 年的 2.62 亿台；同时，多摄、低功耗及端侧 AI 持续提升视觉 SoC 价值量。根据 IDC《全球智能眼镜市场季度跟踪报告》，2025 年全球智能眼镜出货量达到 1,477.3 万台，同比增长 44.2%。智能眼镜市场在 2026H1 延续较快增长，据洛图科技（RUNTO）数据， 2026H1 中国智能眼镜全渠道销量达到 90.9 万台，同比增长85.5%，其中拍摄眼镜销量占比达到 34.4%，视觉功能持续向智能
    眼镜终端渗透。
    外延并购补齐连接与图形能力，多芯片平台打开成长空间。 2025年底公司公告拟以 3.26 亿元现金收购思澈科技 85.79%股权，并于2026 年 2 月完成工商变更。 思澈科技在低功耗蓝牙、 MCU 和图形处理方面与公司原有视觉、音视频及 HMI 能力形成互补，公司芯片覆盖由视觉感知进一步延伸至音频交互、无线连接、低功耗控制和图形显示，有望在 AI 眼镜、智能门锁等终端中由单颗主控向多产品组合拓展，提高单机芯片数量及价值量。同时，公司在研 12nm芯片预计于 2026 年内推出，进一步储备更高性能边缘 AI 产品。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司 2026—2028 年分别实现营业收入 9.24 亿元、 12.03亿元和 14.47 亿元，同比增长 72.16%、 30.14%和 20.25%；归母净利润分别为 0.50 亿元、 0.84 亿元和 1.32 亿元。考虑新品持续放量、产品结构改善以及多芯片平台逐步拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期；大股东减持风险；限售股解禁风险；毛利率波动风险。