公司首次覆盖报告：向一站式个护原料平台迈进，布局正当时

科思股份(300856)
    全球防晒剂龙头扩产能&拓品类， 迈向成长新阶段
    公司防晒剂市场份额占全球 20%以上， 进一步围绕个护原料产业链打通综合竞争优势。 IPO 募投项目已建成投产，除传统防晒剂和香精香料外，新增 P-S、 PA、EHT、物理防晒剂二氧化钛等高单价大单品布局新型防晒剂领域，当前产能快速爬坡，业绩增长确定性强。此外， 公司正在从对防晒剂单一大类向个护多品类拓展， 通过可转债项目加持横向拓展业务至去屑、保湿等单元，布局高分子增稠剂及氨基酸表面活性物等高增长品类， 2023H2 将开始逐步投产。 我们认为除了产能投产带来新增动能外，新品类整体价值偏高带动盈利能力有加强趋势，从当前时点看未来 3-4 年产线明确，成长路径清晰。预计公司 2023-2025 年归母净利为6/8/10.7 亿元， yoy+54.6%/+33.1%/+34.3%， EPS 为 3.54/4.72/6.34 元，当前股价对应 PE 为 22.7/17/12.7 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。
    产业变革+技术积淀，卡位高景气品类&抢滩替代机遇
    行业：国际巨头占据主要市场，国内企业逐步实现突破。（1） 防晒剂： 2013-2022年，全球防晒剂消耗量由 3.5 万吨增长至约 6 万吨， CAGR 约为 6.1%，预计2023-2027 年全球 CAGR 为 7.1%。（2）去屑剂： 2021 年 11 月，欧盟修订欧洲化妆品禁用成分清单， ZPT 因 GHS 1B 生殖毒性被禁用，该禁令于 2022 年 3 月正式生效。 根据 QYR 数据， 2021 年欧洲 ZPT 消费量占全球市场的 20.5%， PO有望进一步填补 ZPT 禁用后在欧洲市场的空白。（3）保湿剂&增稠剂： 据 QYR数据， 2020 年全球氨基酸表面活性剂市场规模达到 30 亿元，预计 2026 年将达到 76 亿元， CAGR 高达 16.8%。2015-2019 年全球卡波姆收入 CAGR 约为 4.6%，预计 2026 年规模将达到 10.25 亿美元。
    客户资源优势明显，具备成本转嫁能力
    前五大客户营收占比超过 60%， 公司防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、欧莱雅等； 部分新产品在导入过程中无需重复履行供应商认证 环 节 。 2021 年 以 来 ， 基 于 原 材 料 和 海 运 价 格 大 幅 上 涨 ， 公 司 于2021Q4/2022Q1/2022Q3 分别提价改善盈利能力，商业模式优异。
    风险提示： 新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。