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1688196卓越新能开源证券买入首次-45.68-3.214.417.032025-06-09报告摘要

公司首次覆盖报告:生物柴油龙头朝百万产能进发,减碳背景下成长可期

卓越新能(688196)
    生物柴油龙头朝百万产能进发,减碳背景下成长可期
    卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业,并逐步形成以生物柴油为主销产品,工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂、脂肪醇等产业链深加工产品为辅的业务模式,实现对产业链产品的高效分级利用,将产品朝高附加值领域延伸,不断提高公司综合竞争力。未来公司生物柴油产能有望超百万吨,在全球碳减排背景下成长可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元,EPS分别为3.21、4.41、7.03元,2025年6月6日股价对应PE分别为14.21、10.35、6.49倍,首次覆盖给予“买入”评级。
    生物柴油:中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显,未来需求空间广阔产能布局方面,2024年底公司生物柴油产能50万吨/年,未来将在新加坡、沙特、泰国等海外国家进行产能布局,推动公司生物柴油产能超百万吨,扩大公司竞争力。销售渠道布局方面,公司通过荷兰子公司完成对欧洲市场的销售渠道布局,以现货方式与下游客户进行交易,提高公司产品议价能力。尽管欧盟向中国生物柴油产品征收较高的反侵销税,但由于欧盟境内菜籽油原料不足、中国UCO制备生物柴油减碳属性凸显,且中国为全球具备大量生物柴油出口能力的国家,未来中国生物柴油仍有向欧盟出口的可能。此外在全球碳减排背景下,尤其是未来随着各国陆续推行船舶降碳、SAF掺混政策,生物柴油需求有望持续增长。待公司百万吨生物柴油产能落地后,叠加海外产能及销售渠道布局逐步完善,公司未来成长动力充足。
    深加工产品:脂肪醇、甘油等产品景气向上,助力公司业绩增长
    甘油、脂肪醇产品价格走势均与棕榈油价格走势具有一定相关性,未来随着印尼推行B40生物柴油政策,印尼国内需求增加从而减少棕榈油出口,棕榈油价格有望高位维持,推动甘油、脂肪醇价格高位维持。公司的甘油是生物柴油生产过程中的副产品、脂肪醇采用价格较低的生物柴油作为原料,因此公司的甘油、脂肪醇产品具有较强成本优势,进而推动公司业绩增长。
    风险提示:国际贸易摩擦增强、政策落地不及预期、原料价格大幅波动等。

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