学大教育26年中报点评：主业稳健增长，盈利弹性释放

学大教育(000526)
    事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营收21.63亿元，同比+12.87%；归母净利润3.01亿元，同比+30.85%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+43.37%。
    其中，26Q2公司实现营收12.12亿元，同比+15.18%；归母净利润2.1亿元，同比+34.61%；扣非归母净利润2.17亿元，同比+42.38%。
    点评：
    主业收入保持稳健增长，全日制业务成为核心增长引擎。教育培训服务费实现收入20.91亿元，同比+13.11%，占总营收96.67%，是公司收入基本盘。其中全日制教育面向高考复读、艺考生群体，招生人数同比+17%，在校生规模同比+12%；年内新建长春高新超达全日制学校，同步升级郑州、深圳、银川三处基地，高毛利全日制板块持续扩容。区域层面东部地区营收13.47亿元，同比+18.05%，贡献62.29%营收，增长动能强劲；中部地区保持稳健增速12.31%，西部地区增速2.88%相对偏弱，区域发展呈现差异化。常规个性化学习中心持续优化布局，线下校区网络稳步扩张。
    规模效应叠加费用管控，盈利质量得到明显改善。公司扣非净利润增速大幅跑赢营收增速，主业盈利能力持续兑现。26H1综合毛利率37.46%，同比提升1.16个百分点；销售净利率13.94%，同比提升1.96个百分点；期间费用率同比持续优化，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.76%、12.16%、0.68%、1.24%，同比分别下降0.38、1.53、0.15、0.12个百分点，管理费用改善来自股权激励摊销回落。经营杠杆逐步显现，经营性现金流大幅高于同期，主业现金造血能力显著增强。
    历史债务出清，资产负债表持续修复，股东回报动作落地。报告期内公司完成历史遗留债务化解，资产负债率下降至68.86%，负债压力显著缓解。公司推出股份回购计划，资金用于公司价值维护，已取得银行专项贷款支持，截至报告期末已完成部分股份回购。资产负债表改善减轻财务费用负担，为后续校区扩张、新业务投入打开财务空间。
    投资建议：预计2026-2028年学大教育将实现归母净利润3.45亿元/4.23亿元/5.07亿元，同比增速分别为77.08%/22.55%/19.64%。预计2026-2028年EPS分别为2.83元/股、3.47元/股和4.16元/股，2026-2028年PE分别为12.5X、10.2X和8.6X，给予“买入”评级。
    风险提示：教培行业受政策监管约束较强，业务开展存在政策变动的风险；全日制、职业学校扩张带来场地、师资、资本开支压力，新业务培育周期长，存在投入不及预期风险；存在课程技术研发不及预期及经营季节性波动的风险。