2026年三季报点评：周期底部经营稳健，海外产能持续加码

海大集团(002311)
    核心观点
    2026Q3归母净利实现12.96亿元，同比-13.81%、环比+79.12%。公司2026年前三季度实现营收1033.49亿元，同比+7.55%；实现归母净利润29.07亿元，同比-29.83%。2026Q3单季营收391.09亿元，同比+4.95%；归母净利润12.96亿元，同比-13.81%、环比+79.12%，其中，非经常性损益约1.98亿元，期货套保实现有效对冲。公司短期经营表现受养殖周期影响，2026Q3同比表现承压，但环比已实现明显改善，据公司公告，2026上半年禽料销售受下游禽养殖存栏低影响较大，预计下半年禽存栏、禽料预计底部改善；猪价目前低位运行，猪料销售以控应收风险为主；水产饲料受鱼粉暴涨影响，特水鱼养殖户投料积极性不足。
    海外产能持续加码，国际化战略稳步推进。海大自2011年底开始以越南水产料市场作为切入点进军海外市场，依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等专业能力，有望从饲料产品力单维的优势逐步向产业链的多维优势多元拓展，并通过赋能当地养户，逐步在东南亚、非洲、南美扩大影响力，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。2026上半年公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超25%。同时海外产能持续加码，2026Q3末在建工程达10.79亿元，较2026年初累计增加约78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房所致。未来伴随公司海外新建产能逐步投产，将进一步有利于销量增长。
    期间费用率同比下降，管理经营效率有望优化。公司2026Q1-Q3毛利率同比-2.05pct至9.08%，净利率同比-1.58pct至2.96%。2026Q1-Q3销售费用率同比-0.21pct至2.12%，管理+研发费用率同比-0.02pct至3.38%，财务费用率同比+0.03pct至0.24%。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，管理水平有望持续提升。
    风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
    投资建议：维持“优于大市”。公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，有序尝试、布局新业务。我们预计公司2026-2028年归母净利分别为41.99/54.62/65.91亿元，EPS分别为2.52/3.28/3.96元。