2026年中报点评：海外高增，新品类助力扩张

科沃斯(603486)
    核心观点
    收入稳健增长，扣非利润短期承压。2026H1营业收入103.41亿元，同比增长19.18%；归母净利润12.48亿元，同比增长27.40%；扣非归母净利润8.05亿元，同比下降6.37%。2026Q2单季营业收入54.39亿元、同比增长12.88%，归母净利润8.43亿元、同比增长67.02%，扣非归母净利润4.09亿元、同比下降18.95%。2026H1非经常性损益合计4.42亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益4.06亿元、非流动性资产处置损益1.55亿元。其中仙工智能6月于港股上市、睿尔曼智能5月起不再施加重大影响，分别影响净利润1.82亿元、2.24亿元。
    科沃斯品牌保持高速增长，添可双位数增长，海外是重要拉动力。品牌口径下科沃斯品牌服务机器人收入60.94亿元、同比增长26.82%，添可品牌智能生活电器收入40.51亿元、同比增长10.66%。
    分地区，2026H1境内收入52.31亿元、境外收入51.10亿元；品牌口径下科沃斯、添可海外收入同比分别增长46.5%、40.6%，海外收入占全部品牌收入比重同比提升8.2个百分点至49.0%，2026Q2占比51.0%、首次超过国内，或主要受益于滚筒活水洗等新产品拉动，同时割草/擦窗/泳池机器人等新品类同样带来增长拉动，新品类海外收入同比增长75.1%。
    毛利率受上游材料涨价影响承压，费用率整体优化，汇兑带来拖累。2026H1公司综合毛利率48.51%，上年同期49.71%；2026Q2单季毛利率47.53%、同比下降2.20pct，主要受部分半导体零组件等原材料涨价影响。
    费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率28.83%/3.24%/5.36%/1.09%，同比分别变动-1.16/+0.01/-0.49/+2.97pct，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率29.36%/3.38%/5.71%/-0.21%，同比-0.35/+0.47/+0.07/+2.65pct，财务费用率主要受汇兑损失影响。
    提前备货和上年高基数导致经营性现金流波动。2026H1经营活动产生的现金流量净额2.06亿元、同比下降85.82%，主要为上年同期收回较大金额国补应收款，及本期对存储等半导体零组件提前备货、购买商品支付现金增加，对应地H1期末存货43.81亿元，同比增长53%。
    风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到上游原材料涨价和汇兑影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润21.1/23.5/26.9亿（前值为22.9/26.4/-亿），同比+20%/+12%/+14%，对应PE=13/12/10x，维持“优于大市”评级。