2025年中报点评：业绩稳健小步快跑，无人物流车未来可期

威贸电子(833346)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年报，报告期内实现营收1.44亿元，较去年同期增长13.05%，实现归母净利润2,443.91万元，较去年同期增长10.15%，扣非净利润2,279.62万元，同比增长15.61%。
    业绩稳健增长，动能犹在。2025年上半年，公司实现营收1.44亿元，同比增长13.05%。分业务来看，公司主营的线束组件业务实现营收5,783.02万元，同比增长1.86%，毛利率为32.56%；主营注塑集成件业务实现营收7,214.54万元，同比上升20.38%，毛利率为28.75%；其他主营业务营收1,131.88万元，同比增长37.73%，毛利率为21.24%。2025年上半年，公司的蒸汽式电熨斗挂烫底板组件和热泵线束组件等销量增长较快，为公司的注塑集成件业务及外销业务增长做出了贡献。
    汽车电子线束市场规模可观，无人物流车行业整体向好。据中国汽车工业协会统计，2025年上半年汽车产销量分别为1,562.1万辆和1,565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，其中，新能源汽车产销量为696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，市场占有率达到44.3%。随着汽车销量的持续上升，汽车线束的需求在持续出现大幅上涨，汽车线束的市场容量迅速增大。在传统汽车电子领域中，单车线束产品平均总值约为2,000元，新能源汽车对线束的需求则更高。与此同时，无人物流车方面，2025年部分头部制造企业订单量快速突破万台，下游快递企业表态积极采购，规模化商用进入快速增长期。
    主营业务取得显著突破，新兴领域布局成效显著。报告期内，公司线束与集成组件业务取得显著突破：商用物流车电池包线束实现规模化交付，吉利银河、领克等新能源车型充电枪组件量产导入，并完成国产空气悬架线束总成、数据中心散热系统线束与医用电动手术刀线束的技术攻关与量产爬坡。在新兴领域布局方面，公司获得零跑汽车高压控制线束、华为尚界智能充电枪组件等战略项目定点，标志着公司在智能电动化领域的深度渗透。升级版吸附式电熨斗组件、扫地机器人线束、料理机线束等项目，进一步拓展了公司产品在智能家居的应用场景。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合我们此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.53/0.62/0.74亿元，对应PE分别46.53/40.38/33.41倍。考虑到公司发展稳健，新布局产品赛道前景广阔，我们依然看好公司成长，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场竞争风险；2）主要客户相对集中风险；3）原材料价格波动风险；4）汇率波动风险；5）产品质量控制风险。