26Q3业绩稳健增长，生物制造平台加速延伸

凯赛生物(688065)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季度报。2026年前三季度公司实现营业收入28.38亿元，同比增长11.51%；归属于母公司所有者净利润5.27亿元，同比增长16.93%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.76亿元，同比增长11.13%。2026年第三季度公司实现营业收入9.38亿元，同比增长7.26%；归属于母公司所有者净利润1.54亿元，同比增长8.60%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.48亿元，同比增长11.70%。
    盈利端边际改善显韧性，生物法壬二酸突破蓄力成长。
    2026年前三季度，公司利润端增速高于收入端增速，盈利能力边际改善。公司高油价背景下，整体业务所受影响不大，二元酸产品价格相对稳定，市场需求较为稳定，整体保持增长姿态。新产品方面，公司全球首次实现生物法壬二酸技术和产业化突破，已进入客户送样阶段；期望复制癸二酸路径，以性价比和质量优势快速抢占化学法同类市场。公司前三季度毛利率为34.69%，同比-0.06pcts，保持稳定，净利率为18.45%，同比+1.83pcts，边际改善。研发端来看，公司2026年前三季度的研发费用为2.06亿元，较去年同期提高0.27亿元。
    AI研发范式前瞻布局，微尺度整合延伸下游应用。
    公司看好AI技术对生物制造研发范式的变革，2023年领投分子之心Pre-A轮并持续增持，目前为其最大外部股东，持股比例超过15%。分子之心专注于AI蛋白质设计领域，双方在关键酶设计、代谢通路优化等方面开展协同。同时公司自建AI团队及高通量研发平台，旨在将AI技术应用于从菌种开发到材料应用的全链条研发体系。公司投资微尺度是围绕长链二元酸核心单体向下游产业链整合的战略举措。微尺度主营业务为长链二元酸下游衍生物——脂肪族聚酯多元醇中间体，在建筑材料、涂料、能源胶等领域具备产品开发与渠道优势，整合后有助于巩固公司在长链二元酸产业链的竞争格局，同时推动公司从单体收入驱动向聚合物及下游应用方向转型。目前已完成投资交割，正推进投后整合与业务协同，包括技术赋能、产品开发、客户渠道拓展等。
    投资建议
    公司拥有长链二元酸的成本优势，同时开拓生物基聚酰胺市场，未来有望进一步提升公司竞争力。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润7.22、10.76、12.80亿元（2026-2028年原值为7.17、8.91、10.86亿元），同比增长28.8%、49.0%、18.9%，对应PE分别为37、25、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。