主业稳健，26Q3业绩同环比增长

伯特利(603596)
    主要观点：
    26Q3收入同比高增，业绩符合预期
    26Q3公司实现营业收入42.75亿元，同环比+33.86%/+18.83%；归母净利润3.88亿元，同环比+5.17%/+4.13%；扣非归母净利润3.74亿元，同环比+6.58%/+14.52%。26年前三季度公司实现营业收入105.47亿元，同比+26.20%；归母净利润10.30亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润9.54亿元，同比+10.93%。26Q3收入增长主要系豫北转向并表所致；研发费用同比增加0.72亿元，其他收益与公允价值变动收益合计减少0.75亿元，财务费用、信用减值损失分别增加0.31/0.30亿元，投资收益增加0.60亿元，利润增速低于收入。
    26Q3毛利率环比回升，费用控制较好
    26Q3公司毛利率20.33%，同环比分别-0.22/+0.87pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77%/2.46%/5.40%/1.08%，同比分别+0.32/-0.10/+0.44/+0.61pct，环比分别+0.22/-0.32/+0.01/+0.91pct。26Q3研发费用2.31亿元，同比+45.77%；利息费用0.27亿元，同比增加0.09亿元，利息收入同比减少0.07亿元。26年前三季度公司毛利率19.80%，同比+0.48pct。
    转向与电控产品销量高增，新增定点持续积累
    26Q3公司智能电控产品销量277.88万套，同比+48.26%；机械转向产品销量163.58万套，同比+108.85%；轻量化制动零部件销量382.57万件，同比-1.64%。26年前三季度公司新增定点项目598项，同比+44.79%，新定点项目预计年化收入104.99亿元，同比+47.81%；WCBS新增量产项目60项，同比+106.90%。线控制动方面，EMB已完成首个项目量产，公司拟将可转债部分剩余募集资金2.13亿元投向年产40万套线控制动系统和年产100万套制动卡钳总成项目。我们认为，新增定点放量叠加线控制动产能扩充，公司智能电控业务有望保持较快增长。
    投资建议
    公司是国内最早实现One-Box线控制动系统自主研发及规模化量产的汽车零部件企业，智能电控产品销量较快增长，豫北转向并表补齐电控转向产品，新增定点持续积累。我们预计公司26-28年归母净利润为15.1/18.5/22.7亿元（26-27原值17/20亿元），对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期，市场竞争加剧，定点配套不及预期，并购整合不及预期，原材料价格大幅波动。