Q2业绩稳步增长，兼具红利属性

丽江股份(002033)
    核心观点
    2026年上半年营收利润均实现双位数增长。2026年上半年公司实现营业总收入4.19亿元，同比增长10.95%；实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比增长40.46%；扣除非经常性损益后的净利润1.31亿元，同比增长36.66%。Q1/Q2收入增长23.6%/1.4%，业绩增长93.3%/10.1%。业绩高增主要系Q1索道运输业务受特殊天气影响较去年同期减弱，停运天数减少，游客接待人次同比上升；同时上半年酒店业务受益于入境游增长爬坡良好。索道业务稳健增长，演艺复苏，酒店业务减亏见效。
    索道运输：2026年上半年实现收入2.05亿元，同比增长9.80%；共计接待游客324.49万人次，同比增长5.07%。该业务毛利率高达87.16%，仍是公司核心利润来源。为确保改扩建项目安全实施，牦牛坪索道自2026年3月4日起停止运营，对上半年整体客流增速有一定影响。印象演出：2026年上半年实现收入0.70亿元，同比增长10.04%。控股子公司印象丽江实现净利润0.29亿元，同比实现增长。酒店经营：2026年上半年实现收入0.89亿元，同比增长13.53%；减亏增效成果显著，毛利率同比大幅提升12.93个百分点至21.79%。其中，迪庆香巴拉公司（含迪庆月光城英迪格酒店）亏损净利润1147万元，龙腾公司（泸沽湖英迪格酒店）亏损1363万元，同比均减亏；丽江和府酒店公司实现净利润192万元，扭亏为盈。
    酒店爬坡与索道扩容有望贡献增量，高分红支撑稳定回报。公司作为滇西北旅游龙头，资源禀赋优越，区域卡位优势突出。未来一是酒店业务持续爬坡减亏，随着迪庆月光城英迪格、泸沽湖英迪格等新酒店进入成熟运营期，有望从过去的业绩拖累项转为新的利润增长点。二是牦牛坪旅游索道改扩建项目正稳步推进，该项目预计2028年投运，运力有望从360人/小时大幅提升至1900人/小时，将有效突破景区运力瓶颈，打开远期成长空间。此外，公司历来重视股东回报，近两年分红率均在90%以上，是景区板块中股息率最高的标的之一。
    风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。
    投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润至2.5/2.7/3.0亿元，对应PE为20/18/16倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。在新索道2028年投运释放运力天花板、酒店板块爬坡带来稳定增长，兼备高分红股东回报，维持“优于大市”评级。