水价调整靴子落地，多重催化带动价值重估

中山公用(000685)
    事项：
    1）中山市自来水价格调整方案将于2026年2月1日起正式实施。2025年12月31日中山市发展和改革局发布通知，决定进一步完善自来水价格形成机制，新机制将于2026年2月1日起正式实施。
    2）上交所正式受理长鑫科技的科创板上市申请。2025年12月30日，长鑫科技申报科创板IPO获交易所受理，本次IPO拟募资295亿元，位列科创板融资额历史第二。
    评论：
    中山市水价调整靴子落地，有望为公司带来业绩增厚
    中山市自来水价格调整方案将于2026年2月1日起正式实施。2025年12月31日，中山市发展和改革局为规范城镇供水价格管理，保障供水、用水双方的合法权益，促进城镇供水事业发展，节约和保护水资源，根据《城镇供水价格管理办法》（国家发展改革委、住房和城乡建设部令第46号)、《广东省发展和改革委员会广东省住房和城乡建设厅关于城镇供水价格管理的实施办法》（粤发改规〔2022〕5号）、《中山市人民政府办公室关于印发中山市供水用水条例实施细则的通知》（中府办〔2020〕46号）等有关规定，结合中山市实际，经成本监审、价格听证等程序，并经市委、市政府同意，发布《关于进一步完善我市自来水价格形成机制的通知》，该通知自2026年2月1日用水起实施。
    本轮调价完成后，中山市自来水综合价格约上涨23%-26%，有望增厚公司供水板块业绩。本次调价后，中山市的综合水价将由1.73元/立方米上涨至2.14-2.18元/立方米，涨幅23%-26%，其中公用水务价区：居民生活用水（第一阶梯）价格调整为1.88元/立方米，非居民用水价格调整为2.45元/立方米，特种用水价格调整为7元/立方米；粤海水务价区：居民生活用水（第一阶梯）价格调整为1.62元/立方米，非居民用水价格调整为1.92元/立方米，特种用水价格调整为7元/立方米；坦洲水司价区：居民生活用水、非居民用水维持现行价格不变，即分别为1.76元/立方米和1.99元/立方米，特种用水价格调整为7元/立方米，其他居民生活用水阶梯水价、合表水价等执行全市价格政策。
    公司间接参股公司长鑫科技IPO获审，为公司内在价值提升提供支撑
    上交所正式受理长鑫科技的科创板上市申请。2025年12月30日，上交所披露已受理长鑫科技集团股份有限公司的科创板首发申请，公司拟募资规模为295亿元，位列科创板融资额历史第二，粗略计算，长鑫科技的投后估值约1500亿元。由于长鑫科技为科创板首单“预先审阅”的IPO项目，2025年11月已完成两轮审核问询回复，长鑫科技的IPO审核进度有望提速。长鑫科技的同行业上市公司摩尔线程-U与沐曦股份-U的审核周期分别为88天和116天。
    公司通过旗下新能源基金间接持有长鑫科技约0.02%股权。中山公用通过中山公用广发信德新能源产业投资基金（股权比例50%）持有广州信德鑫成科技投资合伙企业（有限合伙）13.51%的股权，而广州信德鑫成科技投资合伙企业（有限合伙）直接持有长鑫科技0.28%的股权（1.68亿股），故中山公用间接持有长鑫科技约0.02%的股权。
    除沐曦与长鑫外，公司新能源产业基金参股多个优质项目。公司基金坚持“稳健运营、专业判断、前瞻布局”的原则，截至目前，实缴出资15亿元，累计投资交割了27个优质项目，投资总额达12.08亿元。已构建了覆盖从VC到PE阶段的、不同成熟度的项目梯队，未来发展潜力可观。公司投资严格对标国家战略性新兴产业，重点投资“AI与芯片（如沐曦、长鑫存储）、新能源与智能网联汽车（如奇瑞）、军工（如腾盾科创）、自适应机器人（如非夕科技）”等国家战略性新兴产业及未来产业高地，多个优质项目也已进入港股、科创板等资本通道，为公司内在价值提升提供强大支撑。
    2025Q3扣非归母净利高增，应收账款回收成果显著
    2025年前三季度公司业绩表现亮眼。2025Q1-Q3公司实现营业收入31.43亿元，同比下降7.04%，主要系工程收入下滑影响所致。2025Q1-Q3公司实现归母净利润12.11亿元，同比增长18.11%，剔除2024Q3产生的1.47亿营业外收入（取得联营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值），公司扣非归母净利润达12.05亿元，同比增长40%。公司业绩增长主要系广发证券业绩高增（+61.6%）带动投资收益增长59.6%至11.42亿元所致。此外，公司应收账款回收工作成果显著，经营性现金流同比增加3.45亿元至-0.54亿元，应收账款绝对值由25H1的19.5亿下降至18.3亿。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到中山市新水价机制2026年2月即生效，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为15.18/16.86/18.47亿元（原值为15.09/16.73/18.28亿元），同比增速27%/11%/10%，当前股价对应PE=11.3/10.2/9.3x，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及预期风险。