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1300750宁德时代东吴证券买入421.00262.0061%-15.0218.222025-03-16报告摘要

2024年年报点评:业绩亮眼,25年高景气度可期

宁德时代(300750)
    投资要点
    24Q4利润处于预告中值,符合预期,持续分红。24年收入3620亿,同比-10%;归母净利润507亿,同比+15%;扣非归母净利润450亿,同比+12%。24Q4收入1030亿,同环比-3%/+12%,归母净利润147亿,同环比+14%/+12%,扣非归母净利润128亿,同环比-2%/+6%;毛利率15%,归母净利率14.3%,同环比+2pct/+0.1pct。24年度及特别分红合计200亿,叠加前三季度54亿分红,合计分红率50%、股息率2.2%。
    亮点如下:
    1)Q4动力出货亮眼,储能在途产品增加影响确收:24年动储合计出货量474gwh,同比+22%,其中动力381gwh,同比+19%,三元占比近60%,全球份额维持37.9%;储能93gwh,同比+35%,全球份额维持36.5%。24Q4出货量预计约145gwh,同环比+21%/+18%,其中动力预计为124gwh,同环比+25%/+30%,储能22gwh,同环比+5%/-20%,主要为项目确收周期影响。
    2)扩产提速,25年预计30%+增长:24年产量516gwh,同比增33%,库存106gwh,同比增51%,其中大部分为发出商品,将在25H1确收。产能方面,24年产能676gwh,同比增22%,24年底在建219gwh,扩产有所提速。展望25年,国内动力高景气+海外储能亮眼,我们预计公司销量有望达到650gwh,增长35%+。
    3)Q4产品均价微降,25年结构优化价格稳定:24年动力电池均价0.75元/wh(含税),同比-25%,其中Q4预计为0.7元/wh,环比-6%,基本稳定,且价格远好于同行。24年储能均价0.7元/wh,同比-29%,其中Q4预计为0.64元/wh,较24H1价格基本调整到位。展望25年,公司高价产品如神行、麒麟、储能系统占比进一步提升,我们预计总体均价维持稳定。
    4)质保金计入成本影响Q4毛利率,实际毛利率预计25%+:Q4公司毛利率15%,环比-16pct,由于24年质保金从销售费用中转出,计入成本。24年预计负债中质保金增加107亿,若加回预计Q4毛利率为27%左右,环比下降2pct,主要由于Q4动力占比总出货提高,另外12月起出口退税下调预计影响毛利率0.5pct。24年全年公司毛利率24.4%,同口径下提升5pct,其中动力毛利率24%,同比+6pct,储能毛利率27%,同比+8pct。单位利润看,24年动储单wh利润为0.1元/wh,25年我们预计维持稳定。
    5)海外收入占比微降,26年海外爆发大年:24年公司海外收入1103亿,同比-16%,占收入比重30%,同比-2pct,主要由于欧洲需求放缓。但欧洲长期电动化趋势不变,且公司预计匈牙利一期25年投产,26年贡献增量,叠加美国26年技术授权产能释放,我们预计26年海外收入占比将提升。盈利方面,24年海外毛利率29.5%,同比提升8pct,较国内的高7pct,差距扩大。
    6)锂电材料和矿产业绩下降,其他业务稳健增长:锂电材料及回收24年收入287亿,同比-15%,毛利率10.5%,同比-1pct,季度平稳。矿产资源24年收入55亿,同比-29%,毛利率8.5%,同比-11pct。24年其他业务收入175亿,同比+21%,毛利率52%,同比+5pct,稳健增长。
    7)存货增加为25年高景气度备货,预计负债再提高,Q4其他收益有所增加:Q4末存货598亿,较年初增加32%,主要为发出商品;Q4末预计负债为719亿,较年初增203亿,其中质保金107亿,返利96亿。Q4经营性净现金流295亿,全年为970亿,同比增4%;Q4资本开支99亿,环增34%,全年资本开支311亿,同降7%。24年期间费率7.7%,同口径下增加1.5pct,系研发费用增加。Q4其他收益32亿,环+137%,Q4减值损失17.5亿,环比大幅下降。
    盈利预测与投资评级:我们基本维持公司25-26年归母净利润661/802亿元的预期,给予27年归母净利润966亿元的预期,25-27年同增30%/21%/20%,对应PE为17/14/12x,考虑到公司为全球动力电池龙头,我们给予25年28x PE,对应目标价421元,维持“买入”评级。
    风险提示:电动车销量不及预期,原材料价格波动,竞争加剧超预期。

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