智驾业务快速增长，发力无人车+机器人

德赛西威(002920)
    公司近日发布2025年年报。2025年，公司实现营收325.6亿元，同增17.9%；归母净利24.5亿元，同增22.4%；扣非归母净利24.1亿元，同增24.1%。公司核心板块业绩增长强劲，同时发力无人车+机器人领域，有望贡献新业绩增量。维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    公司业绩稳步提升，经营现金流显著增长。2025Q4公司实现营收102.2亿元，同增18.3%；归母净利6.7亿元，同增11.3%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为19.07%，同减0.81pct；归母净利率为7.54%，同增0.28pct。现金流方面，2025年公司实现经营净现金流28.8亿元，同比大幅增长93.1%。期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为0.82%/2.06%/8.12%，同比分别变动-0.04/0.13/-0.05pct。公司业绩总体稳步增长，经营净现金流受销售增长、客户回款增加而实现大幅增长。
    高阶智驾加速渗透、单车价值量提升，核心板块业绩表现强劲。分产品来看，公司智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他在2025年分别实现营收205.9/97.0/22.7亿元，同增12.9%/32.6%/9.5%。其中，智能座舱/智能驾驶业务毛利率分别为18.83%/16.36%，同比分别减少0.28/3.55pct。受益于汽车智能化产品渗透率持续提升、单车智能化价值量显著增长，公司核心板块业绩表现强劲。其中，智能座舱业绩增长的主要驱动因素包括：1）推出以第五代智能座舱平台为核心的端云一体AI座舱解决方案，面向未来整车架构的中央计算方案拿下国内多家头部客户订单；2）成功量产行业内最大的中控副驾一体屏，配套奇瑞、吉利等客户；3）突破上汽大众、广汽本田、东风日产等合资客户，海外业务不断拓展。城市NOA等高级智驾功能加速商业化落地，推动公司智能驾驶业务保持较快增长。公司已形成域控制器、传感器、算法一体化的整套智驾系统完整交付能力，且智驾全系列平台实现规模化量产落地，大算力旗舰平台、高性价比主流平台、国产化芯片平台均批量交付上车；跨域融合one-box方案同步实现量产，单芯片舱驾一体平台也即将启动规模化量产。公司为小米、理想、长城、小鹏、吉利等多家知名车企提供配套智驾域控产品，并均已实现大规模量产交付；公司首发硬件平台+软件算法+系统集成全栈辅助驾驶方案及舱驾融合全栈解决方案，进一步完善全栈服务体系。
    发力无人车+机器人领域，产品即将量产交付。公司发布机器人智能基座AI Cube，以车规级技术迁移打造高性能AI计算终端，为机器人提供核心算力与算法支撑。公司已与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，计划于2026年实现相关产品量产交付。无人车领域，公司推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，S6系列无人车产品搭载全栈自研L4级自动驾驶系统，适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。
    估值
    2025年公司核心板块增长强劲，但考虑到公司智能驾驶业务毛利率有所下滑，且2026-2027年智驾业务增速在基数较高的影响下可能下降，因此我们小幅下调公司2026-2027年盈利预测。预计2026-2028年公司实现营收388.8/454.1/510.9亿元，归母净利29.6/35.7/40.2亿元，EPS4.96/5.97/6.73元，PE21.0/17.4/15.4倍。高阶智驾渗透率提升和单车智驾系统价值量增加背景下，公司智能座舱和智能驾驶业务发展前景向好，且公司发力无人车和机器人领域，有望创造新的业绩增长点，因此维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。