2025年报点评：业绩符合市场预期，机器人产品不断拓展

震裕科技(300953)
    投资要点
    业绩与快报基本符合、符合市场预期。公司25年营收97.4亿元，同比+36.6%，归母净利5.1亿元，同比+102%，扣非净利5亿元，同比+114.6%，毛利率15%，同比+1.1pct；其中25Q4营收31.4亿元，同环比+48.7％/+23.4％，归母净利1亿元，同环比+23.9%/-49.7％，扣非净利1亿元，同环比+32.3%/-51％，毛利率13.6%，同环比-2/-3.4pct，业绩符合市场预期。
    结构件盈利逐步提升、26年拐点明确。公司精密结构件25年收入79亿元，同增38%，毛利率15.5%，其中结构件我们预计62-63亿左右，同增50%，其中Q4收入预计20-21亿元，满产满销，我们预计26Q1收入环比略降，同增50%+，26年全年收入我们预计100亿+，同增60%，盈利端，我们预计25年结构件毛利率15%，26Q1毛利率预计提升至17%+，盈利拐点明确；我们预计铁芯业务25年收入16-17亿，毛利率持续提升，范斯特子公司贡献1.5亿利润，26年我们预计可维持20%+增长。模具25年全年收入4.4亿元，同增6%，毛利率50%，贡献稳定增长。
    机器人产品不断拓展、大客户进展顺利。公司25年机器人收入预计0.15亿元，占总收入0.15%。产品端，公司完成开发整套人形机器人丝杠产品，并实现行星滚柱丝杠-线性执行器-集成仿生臂产品的迭代，同时拓展微型丝杠/行星齿轮模组/涡轮蜗杆等灵巧手硬件产品，新产品项目不断兑现；客户端，丝杠直接对接海外大客户；国内大部分已采用或正在研发使用线性执行器模组和反向式行星滚柱丝杠的人形机器人本体厂实现小批量供货、送样、技术交流等，灵巧手精密零部件已对国内知名本体厂家实现小批量供货。相关产品已经得到国内外多个知名头部人形机器人本体客户验证。
    布局算力卫星结构件新业务。公司成立子公司震裕星算，公司持股70%，陆川持股30%，其中陆川系国内卫星公司国星宇航的创始人、董事长，子公司将布局卫星结构件，卡位头部客户。
    费用控制良好、现金流同比转正。公司25年期间费用8.5亿元，同比+18.5%，费用率8.7%，同比-1.3pct，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比+15%/+36.5%，费用率8.8%，同环比-2.6/+0.8pct；25年经营性净现金流3.7亿元，同比转正，其中Q4经营性现金流1.3亿元，同环比+265.2%/+96.97%；25年资本开支3.5亿元，同比+22%，其中Q4资本开支0.6亿元，同环比+11.9%/-11.7%；25年末存货12.2亿元，较年初增加23.5%。
    盈利预测与投资评级：考虑结构件盈利逐步提升、机器人业务进展顺利，我们预计26-27年归母净利润为11.9/17.7亿元，（原预测9/12.6亿元），新增28年归母净利润预测23.4亿元，同比+132%/+49%/+32%，对应33/22/17倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期。