2026H1需求承压，啤酒业务量减价微降，费用投放增多

重庆啤酒(600132)
    核心观点
    重庆啤酒公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润85.8/8.0/7.8亿元，同比-3.0%/-8.0%/-8.3%；2026Q2公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润42.3/3.6/3.5亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%。
    2026H1啤酒量减价微降，2026Q2销量下滑压力增大。2026H1啤酒业务收入同比-2.9%，销量/吨价同比-2.9%/-0.1%；2026Q2啤酒业务收入同比-6.0%，销量/吨价同比-6.0%/持平。上半年收入及销量下滑主要系受到现饮渠道需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。分档次，2026H1高档/主流/经济收入同比-1.5%/-5.7%/+3.2%，2026Q2高档/主流/经济收入同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，高档酒占比继续小幅提升，虽产品结构仍有所改善，但同时公司对部分产品增加促销投入，因此均价基本持平。
    分区域看，中区收入明显下滑主因中区高份额市场受外部环境的影响更
    为显著，西北区受益于大城市计划持续深耕而韧性较强。
    毛利率小幅改善，销售费用率上行与有效税率提升压制净利率。2026H1毛利率同比+0.3pp（其中啤酒业务毛利率同比+0.1pp），因公司提前对铝材做了套保措施，因此上半年吨成本略降但成本红利减弱；销售/管理费用率分别同比+1.3/+0.2pp，研发/财务费用率基本持平，销售费用增长主要系在存量竞争下广告及市场费用投放力度加大；有效税率同比+1.5pp，主要系2025Q1有西部大开发税率优惠、此后无税率优惠；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.5/-0.5pp至9.3%/9.1%。2026Q2毛利率同比-0.5pp；销售/管理费用率同比+2.1/+0.3pp，旺季费用投放集中；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/-0.4pp。
    盈利预测与投资建议：公司积极发力非现饮渠道、中高档产品（1L装精酿产品等）的策略有助于抵御外部环境压力，考虑到现饮需求持续弱于我们此前的预期且今年二季度至三季度不利天气影响增多，我们预计公司全年收入、销量仍将小幅承压，并下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入142.4/144.0/146.8亿元（前预测值
    149.9/152.9/156.1亿元），实现归母净利润11.6/11.7/12.2亿元（前预测值12.7/13.3/14.1亿元）；当前股价对应PE分别为17/17/16倍（以2026/08/20日收盘价计），预计公司维持较高分红率（2023-2025年分红率分别为101%/104%/98%），公司领先的品牌打造以及内部运营能力有助于帮助公司走出行业低谷期，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。