中报业绩点评：短期业绩承压，毛利率有所提升

姚记科技(002605)
    核心观点
    上半年营收及净利润同比向下。1）上半年公司实现营业收入14.38亿元、归母净利润2.56亿元，同比分别下滑24.64%、9.98%，对应全面摊薄EPS0.61元；实现扣非归母净利润2.54亿元，同比下滑5.43%；2）25年Q2公司实现营业收入6.60亿元、归母净利润1.15亿元，同比分别下滑28.8%、13.7%，对应EPS0.28元；3）营收与业绩下滑主要在于数字营销及扑克牌业务短期波动。
    数字营销业务下滑明显，关注扑克牌产能投放。1）上半年游戏业务实现营收4.81亿元，同比下滑6.33%，主要受短期流水波动影响；毛利率基本稳定，同比提升0.15个pct至96.39%。从行业竞争格局来看，公司所处的休闲游戏品类相对稳定，国内主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，；海外游戏产品主要有《Bingo Party》、《BingoJourney》、《Bingo Wild》、《黄金捕鱼场》、《fish box》、《捕鱼派对》等，整体表现相对稳定；2）数字营销业务实现营业收入5.20亿元，同比下滑40.76%，毛利率略提升3.17个pct至8.16%，盈利能力持续提升；公司搭建了私有化智能广告投放平台，通过与巨量引擎Marketing API的深度对接，实现了从广告到优化的全流程管理、报表优化分析、素材库搭建、项目流程化等功能，实现真正的技术驱动人效，全链赋能营销。3）扑克牌实现营业收入4.29亿元、同比下滑12.72%；毛利率同比下降0.52个百分点至29.93%。“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”逐步建成投产，产能释放之下有望带动扑克牌营收增速改善。
    关注卡牌潮玩等新兴产业布局。1）公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设DAKA（国内最大的卡片IP发行商）与Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），CardHobby在国内处于领先地位；球星卡之外，公司旗下姚记潮品亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务布局领先；2）AI等新技术亦在游戏、互联网营销等业务板块逐步落地应用。
    风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。
    投资建议：我们维持盈利预测，预计2025/26/27年归母净利润分别为6.17/6.69/7.01亿元；摊薄EPS=1.49/1.61/1.69元，当前股价对应PE=19/18/17x。我们看好公司在休闲游戏市场的竞争力以及卡牌等新业务发展潜力，继续维持“优于大市”评级。