Q2吨盈利改善显著，下半年盈利有望持续提升

鸿路钢构(002541)
    事件
    公司发布26年中报，26上半年公司实现营收116.42亿元，同比+10.3%，实现归母净利润4.38亿元，同比+52.2%，扣非归母净利润4.05亿元，同比+69.9%，其中2Q26实现收入63.99亿元，同比+11.6%，归母净利润2.91亿元，同比+92.0%，扣非归母净利润2.65亿元，同比+115.0%。
    点评
    吨盈利改善明显，订单结构持续优化：公司上半年钢结构产量为270.03万吨，同比增长14.30%，累计新签销售合同额约161.59亿元，同比增长12.37%。其中26Q2单季度产量为149.65万吨，同比增长13.94%，若按照产销率100%测算，26Q2单季扣非吨净利177.1元，同比环比均明显改善，我们判断一方面订单结构优化，新兴行业订单比例提升，另一方面智能化改造及成本控制方面效果显现。
    毛利率改善显著，费用率小幅下降：公司上半年整体毛利率11.51%，同比提升1.47pct，Q2单季度毛利率为12.87%，同比提升2.65pct。费用率方面，公司26上半年期间费用率为6.05%，同比-0.66pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.58%/1.48%/2.50%/1.49%，分别同比变化-0.02/+0.05/-0.45/-0.15pct。此外，上半年公司经营性净现金流为-2.06亿元，去年同期为-1.98亿元。
    盈利预测：公司Q2吨盈利改善显著，考虑到订单结构持续优化以及成本管控等因素，我们预期公司下半年仍将延续盈利能力提升趋势。我们预计公司26-27年收入分别为252亿、279亿，同比+14.1%、+10.9%，预计26-27年归母净利润分别为9.6亿、11.9亿，同比+52.3%、+23.9%；对应26-27年PE分别为14.5X、11.7X。
    风险提示：
    钢价价格波动风险，行业竞争格局恶化风险。