AI培训需求驱动业绩反转，2026年前三季度显著扭亏

传智教育(003032)
    核心观点
    前三季度归母净利润0.78亿元，显著扭亏为盈，AI培训需求驱动业绩反转。2026年前三季度实现营收4.34亿元/+61.4%，归母净利润0.78亿元（基期-0.09亿元）；扣非归母净利润0.67亿元，基期-0.14亿元，差值主要系部分校区提前退租产生资产处置收益（约723万元）及理财收益。单三季度收入1.74亿元/+64.1%，归母净利润4328万元（基期-131万元），扣非归母净利润4175万元（基期约-283万元），且利润逐季走高（2026Q1、Q2归母净利润分别为146/3296万元）。业绩反转系AI开发与应用职业培训学员报名人数增加及学历教育在校学生人数增加，收入高增下经营杠杆释放。
    期末合同负债较年初+46.6%，预收高增验证报名景气延续。期末公司账上合同负债2.32亿元，较年初+46.6%、较6月末+23.6%，公司披露主要系学员报名人数增加、预收培训费增加。另一方面，前三季度公司实现销售收款5.38亿元/+54.2%，与收入增速匹配。考虑到短训业务以预收款模式运营，合同负债高增有望为Q4及明年收入确认提供支撑。
    收入放量摊薄费用，盈利能力大幅修复。2026年三季度，公司毛利率为63.5%/+8.0pct，考虑系短训招生回暖、校区人效坪效回升，以及毛利率相对稳定的学历教育收入占比提升。期间费用率为39.4%/-18.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别21.2%/11.9%/5.0%，同比分别为-5pct/-10pct/-3pct。前三季度期间费用率合计43.9%/-16.0pct，职工薪酬等刚性成本在收入放量下被显著摊薄。
    以就业为导向深耕AI培训，"课程升级＋就业验证"构建报名正循环。公司公告本季度收入增长的首要驱动即为AI开发与应用职业培训学员报名人数增加，AI相关课程已成为报名与收入的核心拉动力。据黑马程序员公众号披露，2026年8月3日毕业的AI智能运维就业课程三校区就业率均超90%。风险提示：AI替代IT基础岗位；行业竞争加剧；政策趋严等。
    投资建议：AI培训需求高景气下公司收入利润持续快速增长，业绩弹性充分释放。我们给予公司2026-2028年归母净利润1.1/1.4/1.7亿元盈利预测，最新收盘市值对应PE36/26/22倍。静态看2026年表观PE不低，但考虑到2026年是公司业绩反转元年，短训全面AI化与学历教育放量均处于早期，就业优化与报名增长的正循环初步形成，盈利增长动能充沛，维持"优于大市"评级。后续盈利预测也存在进一步上修空间。建议跟踪短训学员就业率及对口就业情况、AI相关岗位需求景气度及报名转化数据。