业绩有所承压，启动资产注入打开成长空间

国电电力(600795)
    核心观点
    电价下行燃料成本上升及投资收益导致业绩承压。2026年上半年，公司实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；归母净利润30.14亿元，同比减少18.25%。公司业绩有所下滑主要原因一是本期电价较上年同期下降，燃料成本较上年同期上升；二是联营企业投资收益较上年同期下降，上半年投资收益6.45亿元，同比-47.53%，主要是上年同期处置国能电力工程管理有限公司等事项带来一次性收益基数影响，以及对联营合营投资收益6.00亿元，同比-42.00%。分板块看，火电板块净利润38.45亿元，水电板块净利润14.49亿元，风电及光伏板块净利润8.08亿元。基本每股收益0.169元/股，比上年同期减少18.36%。单二季度公司实现营业收入398.60亿元，同比增长5.33%，环比增长1.77%；实现归母净利润16.16亿元，同比下降13.86%，环比增长15.59%，同比降幅较一季度有所收窄，边际改善趋势初现。
    机组密集投产，贡献业绩增量。截至2026年6月末，公司控股装机容量13029.12万千瓦，其中中火电8302.30万千瓦，占比63.72%；水电1685.06万千瓦，占比12.93%；风电1067.48万千瓦，占比8.19%；太阳能光伏1974.28万千瓦，占比15.15%。2026年上半年控股装机容量增加350.26万千瓦，其中火电增加75万千瓦，水电增加172万千瓦，新能源增加103.26万千瓦，其中风电增加17.96万千瓦，太阳能光伏增加85.30万千瓦。
    启动资产注入，打开成长空间。8月19日，公司发布《关于启动收购控股股东部分资产的公告》，拟收购合计在运控股装机容量约32万千瓦，在建/拟建控股装机容量1354万千瓦，其中包括火电734万千瓦，水电620万千瓦。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上网电价下降及投资收益等因素导致业绩有所承压，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润61.1/72.5/82.0亿元（2026-2027原为79.0/87.2亿元，新增2028年预测），同比增速-15%/19%/13%，对应当前股价PE为15/13/11X，维持“优于大市”评级。