镇洋发展，2025年报点评，吸收合并工作，稳步推进中

镇洋发展(603213)
    事件
    近期， 镇洋发展披露 2025 年业绩。 报告期内,营收 26.25 亿，同比-9.45%；归母净利润 0.76 亿，同比-60.43%；经营活动的现金流为 3.2亿，加权 ROE 为 3.95%， 基本 EPS 为 0.17。
    公司 2025 年度分红金额 1.1 亿，占当期归母净利润的 146%；全年分红 1 次，每股派息 0.25 元（税前）；
    2026 年 Q1 业绩，扣非后的归母净利润为 0.35 亿，同比+4.66%。
    点评
    公司地址位于宁波石化经济技术开发区， 所属行业为化学原料和化学制品制造业，细分行业为氯碱行业。 按照营收金额拆分： 氯碱类产品14.29 亿，营收占比 54.43%； PVC 瓶 9.16 亿，营收占比 34.9%。浙江省交通投资集团有限公司，持有 A 股镇洋发展 54.71%的股份，持有浙江沪杭甬高速公司（0576.HK） 67.69%的股份，均为第一大股东。
    镇洋发展已公告， 正在筹划及推进由浙江沪杭甬公司向镇洋发展全体股东发行 A 股股份换股吸收合并镇洋发展，浙江沪杭甬为吸收合并方，镇洋发展为被吸收合并方。首次披露是 2025 年 8 月，经过一系列推进，截止 2026 年 6 月的进度是“获得上交所审核通过，并已提交中国证监会注册” 。
    另外，公司已发行镇洋转债 113681，当前余额 5.48 亿元，摘牌日期 2029 年 12 月。
    投资评级
    公告披露， 本次合并的换股比例为 1： 1.08，即镇洋发展换股股东所持有的每 1 股镇洋发展 A 股股票可以换得 1.08 股浙江沪杭甬本次发行的 A 股股票。 公告还显示， 浙江沪杭甬（0576.HK） 2025 年归母净利为53.29 亿。
    待合并完成后的公司，或形成双主业格局。 鉴于当前的合并动作尚未完成，我们首次覆盖给予“中性”评级。
    风险提示
    行业政策风险；竞争变化风险； 安全生产风险； 合并进度风险；