首次覆盖：全球逆变器龙头，地面渠道双开花，储能业务进入爆发期

阳光电源(300274)
    全球光储景气度高涨，公司核心业务量利齐升。公司深耕光伏逆变器领域，布局包括光伏逆变器、储能系统、风电变流器等板块。2023H1，公司实现营业收入286.22亿元，同比增长133%；实现归母净利润43.54亿元，同比增长383.55%。分业务来看，2023H1，逆变器和储能系统收入同比增长84%和257%；毛利率同比提升8.1pct和12.3pct至39.5%和30.7%。由于光储装机快速放量，叠加产业链价格下降及公司规模效应显著，公司逆变器及储能等核心业务实现高速增长。
    稳居光伏逆变器龙头，海外出货高速增长。全球能源结构向低碳转型，光伏装机经济性逐渐显现，带动光伏装机逆变器进一步提速。公司核心产品光伏逆变器功率范围广泛，直流2000V高压逆变器成功并网有望推动降本增效。公司加码欧美澳等海外市场布局，逆变器海外收入占比稳定在60%以上。截至2023年6月，公司已累计实现全球逆变设备装机超过405GW。我们预计2023年逆变器出货量达到125GWh，其中集中式和工商业出货有望超过80GWh和22GWh，同比增速均超60%，海外收入占比将不断扩大。
    储能业务实现爆发式增长，大储先发优势显著。公司布局储能业务较早，产品以大型储能为主，海外收入占比超过80%。公司储能业务实现爆发式增长，主因美国大储和欧洲市场装机快速提升，叠加三电融合集成技术持续提升产品竞争力。由于碳酸锂跌价导致成本下降，光储经济性显著提升，叠加公司加码海外渠道布局，我们预计盈利水平有望延续。我们预计2023年公司储能系统收入占比有望从2022年的25%提升至35%；出货量达到19GWh，其中大储约16GWh，户储约3GW，同比均实现倍增，储能业务有望贡献公司第二增长曲线。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年总收入达到707.72/969.33/1271.36亿元，同比增长75.8%/37.0%/31.2%，归母净利润预计将达到80.19/111.68/149.90亿元，同比增长123.2%/39.3%/34.2%，EPS为5.4/7.5/10.1元/股，当前股价对应市盈率16x/12x/9x。考虑全球光储景气度高涨，且公司稳居全球光伏逆变器龙头，品牌优势及规模效应显著，逆变器及储能等核心业务持续放量，盈利能力有望维持较高水平，给予公司2023年25xPE，对应目标价135元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：光伏和储能装机需求不及预期，政策不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧。