公司事件点评报告：铜业务量价齐升，金矿并购落地铜矿增储夯实资源基础

紫金矿业(601899)
    事件
    紫金矿业发布2026年三季报：2026年Q3实现营业收入892.74亿元，同比+3.22%；归母净利润183.56亿元，同比+25.97%；经营活动产生的现金流量净额288.05亿元，同比+23.74%。2026年前三季度实现营业收入2834.53亿元，同比+11.51%；归母净利润575.26亿元，同比+51.93%；经营活动产生的现金流量净额842.76亿元，同比+61.74%。
    投资要点
    Q3矿产铜业务量价齐升，矿产金毛利同比增长、环比承压
    矿产铜产量同比、环比均有提升，矿产金产量环比小幅增长。2026Q3公司实现矿产铜28.13万吨，同比+6.94%，环比+2.22%，其中卡莫阿权益产铜3.01万吨，同比-4.86%，环比+11.55%；矿产金23.43吨，同比-1.39%，环比+0.96%；矿产银119.19吨，同比+6.62%，环比-4.89%；矿产锌8.07万吨，同比-11.75%，环比-12.64%。
    矿产铜业务方面，Q3总营收约219.47亿元，同比+54.89%，环比+8.59%；总销量24.51万吨，同比+10.22%，环比+3.41%；总毛利约148.26亿元，同比+73.93%，环比+9.30%；总毛利率67.55%，同比+7.39pct，环比+0.44pct。细分产品来看，铜精矿、电积铜、电解铜营收分别约170.76、21.71、27.00亿元，同比+65.95%、+29.44%、+22.63%，环比+11.30%、+4.11%、-3.00%。铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为19.39、2.31、2.81万吨，同比+16.70%、-7.06%、-10.40%，环比+5.71%、+0.98%、-8.57%。铜精矿、电积铜、电解铜不含税销售单价分别为8.80、9.40、9.61万元/吨，同比+42.20%、+39.27%、+36.87%，环比+5.29%、+3.10%、+6.10%。铜精矿、电积铜、电解铜单位销售成本分别为2.62、4.05、3.96万元/吨，同比+18.22%、+22.38%、+8.42%，环比+4.10%、+4.72%、+5.67%。铜精矿、电积铜、电解铜2026Q3毛利率分别为70.29%、56.93%、58.78%，2026Q2分别为69.95%、57.59%、58.61%，2025Q3分别为64.26%、50.98%、47.97%。
    矿产金业务方面，总营收约196.27亿元，同比+15.90%，环比-6.69%；总销量22.61吨，同比+2.60%，环比+2.67%；总毛利约125.48亿元，同比+16.51%，环比-12.17%；总毛利率63.93%略有下降，2026Q2为67.92%，2025Q3为63.60%。细分产品来看，金锭、金精矿营收分别约121.32、74.95亿元，同比+15.02%、+17.36%，环比-12.57%、+4.71%。金锭、金精矿销量分别为13.24、9.37吨，同比-0.11%、+6.69%，环比-6.28%、+18.67%。金锭、金精矿不含税销售单价分别为916.39、799.50元/克，同比+15.14%、+10.00%，环比-6.72%、-11.76%。金锭、金精矿单位销售成本分别为376.99、222.71元/克，同比+12.24%、+14.23%，环比+3.99%、+8.14%。金锭、金精矿2026Q3毛利率分别为58.86%、72.14%，2026Q2分别为63.10%、77.27%，2025Q3分别为57.80%、73.18%。
    并购增储与项目建设协同推进，技术升级助力降本增效
    黄金并购落地、铜矿增储及项目建设持续推进，资源与产能基础进一步夯实。公司于2026年10月22日完成赤峰黄金控制权收购，新增一批在产黄金矿山，进一步增厚黄金资源储备、提升黄金产量规模；阿基姆、瑞果多等金矿产能持续释放。铜板块，朱诺铜矿新增备案铜金属量275万吨，累计查明铜金属量569万吨，项目预计2026年底投产；雄村铜矿主要工程已陆续开工，预计2028年底投产，为铜业务提供后续产能增量。
    锂项目建设与产能爬坡稳步推进，电气化、智能化改造助力控本增效。前三季度公司实现当量碳酸锂产量7.9万吨，其中含藏格矿业1万吨；3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡，马诺诺锂矿于7月完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计2027年下半年建成。同时，公司推进智慧矿山建设、选冶技术升级及伴生资源综合回收，钼、钨、锡等产品利润同比大幅增长。截至报告期末，累计投入电动矿卡1,468台，境内露采项目覆盖率达55%。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年营业收入分别为4299.48、4608.65、4778.75亿元，归母净利润分别为796.57、865.16、929.74亿元，当前股价对应PE分别为9.4、8.6、8.0倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）卡莫阿铜矿恢复不及预期；4）金矿扩建及爬产进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。