26Q3业绩承压，积极推动门店改造升级

老凤祥(600612)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入266.11亿元，同比下降44.56%；实现归母净利润5.91亿元，同比下降58.86%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入66.24亿元，同比下降54.77%；实现归母净利润-1.24亿元，同比下降157.24%。
    积极推动门店改造升级，着重布局主题店发展
    截至2026年9月末，公司“老凤祥”品牌共计拥有连锁营销网点4,809家。2026年前三季度累计关闭三、四线城市低坪效加盟店537家，占加盟店总关店数量约73%，新开一、二线城市加盟店90家，占加盟店总新开店数量约49%。第三季度，公司新的战略形象门店“老凤祥珍品店”正式入驻上海新丸百货，“老凤祥珍品快闪店”落地上海万象城。为提升公司品牌价值，进一步推动“老凤祥”品牌的高端化转型战略，公司在优化区域运营模式、提升区域门店质量的同时，推进全新战略形象门店“老凤祥珍品店”的落地运营。公司着重布局“藏宝金”“凤祥喜事”主题店的发展，升级传统店，以适应新的消费场景，细分品牌形象，更好地适应市场潮流。截至2026年9月末，公司藏宝金/凤祥喜事/老凤祥银楼/珍品店数量分别为127/33/4647/2家，较2026年6月末分别变化+5/+1/-115/+2家。
    消费需求承压，盈利能力下滑
    2026年前三季度公司毛利率为10.43%，同比+2.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.67%/1.22%/0.04%/0.38%，同比+1.24/+0.47/+0.02/+0.12pct；归母净利率为2.22%，同比-0.77pct。2026年第三季度公司毛利率为5.22%，同比-1.79pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.56%/1.99%/0.06%/0.28%，同比+1.77/+0.99/+0.04/+0.04pct；归母净利率为-1.88%，同比-3.36pct。
    投资建议
    公司是国内黄金首饰行业头部企业，在金价高位波动、行业转向高质量发展阶段，公司依托深厚品牌底蕴与分层渠道布局，有望受益于行业渠道提质的结构性红利。公司依靠百年品牌优势、广泛的线下网点资源与自营门店运营能力构筑核心护城河；随着自营主题门店持续扩张、新品放量，叠加加盟渠道完成低效网点出清后店效与盈利修复，公司业绩增长确定性较强。基于金价较大波动，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为313.32/348.84/382.14亿元（前值为384.12/425.52/464.04亿元），分别同比变化-40.7%/+11.3%/+9.5%；归母净利润分别为8.97/12.28/13.66亿元（前值为13.06/14.92/16.54亿元），分别同比变化-48.9%/+36.9%/+11.3%；EPS分别为1.71/2.35/2.61元，对应PE分别为19.29/14.09/12.67倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境及消费结构变化风险、黄金价格与汇率波动的风险、存货管理