业绩符合预期，重视锑锡共振

华锡有色(600301)
    事件
    8月14日公司发布2025年半年报：2025H1年实现收入27.87亿元，同比+23.66%；归母净利润3.82亿元，同比+9.49%。2Q25收入为15.43亿元，环比+23.95%，同比+19.55%；归母净利润为2.28亿元，环比+48.87%，同比+2.22%。
    点评
    业绩基本符合预期。2Q25公司主营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别+42.98、+3.75%、-1.36%、-5.90%，同比分别+86.08%、+1.58%、-5.89%、-2.96%。铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别+3.98%、+13.01%、-10.40%。2Q25公司铅锑精矿、锡锭、锌锭单位毛利分别环比+47.08%、+21.75%、-6.02%。综合来看，由于主力品种锑、锡价格同/环比均呈现上涨趋势，2Q25公司毛利和毛利率分别环比+32.57%、+6.97pct，分别同比+11.58%、-6.71%；我们测算毛利率水平同比下降原因或为自产锑、锡产品销量有所下滑，从而影响毛利率水平。
    费用管控优秀，资本结构良好。2Q25公司期间费用为1.02亿元，环比+3.03%、同比持平，主要体现为研发费用增加，环比+4.76%。2Q25公司期间费率为6.61%，环比/同比分别-1.34pct、-1.30pct；其中，管理、研发费率环比分别-1.02pct、-0.99pct，同比分别-0.26pct、-0.43pct。截止2Q25末公司资产负债率为35.84%，环比、同比分别-1.52pct、-3.69pct，资本结构持续优化。
    地方国资有色核心上市平台，增产上量积极推进。公司作为广西国资委旗下有色核心上市平台，积极落实《三年行动方案》，高峰公司投资建设100+105号深部开采工程项目，达产后高峰公司矿石产能由33万吨/年提升至45万吨/年；公司加快推进广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目，顺利完成深部探矿权转为采矿权，证载生产规模扩大到350万吨/年。
    锑、锡涨价有望共振。锑：目前出口修复有望较快兑现，需求拐点临近，海外重启战略备库叠加海外夏休结束，锑价有望重回上涨。锡：佤邦复产力度或不及预期，库存支撑强，全球锡矿增量项目稀散且不确定仍大，价格继续看涨。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司公司2025-2027年收入分别为57/68/75亿元，归母净利润分别为9.8/15.8/18.6亿元，EPS分别为1.54/2.50/2.95元，对应PE分别为17/10/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。