公司简评报告：持续推进AI视觉等技术创新，业绩韧性显现

萤石网络(688475)
    投资要点
    事件：公司发布2025年业绩快报，预计全年实现营业总收入59.01亿元，同比+8.44%；实现归母净利润5.67亿元，同比+12.43%；实现扣非归母净利润5.20亿元，同比+7.6%。根据快报与前三季度数据测算，预计2025Q4实现营业总收入约16.08亿元，同比+8.72%；2025Q4归母净利润约1.44亿元，同比+11.69%。业绩基本符合预期。
    智能摄像机业务稳健发展，持续探索细分应用领域。随着运营商渠道调整影响缓和，智能摄像机板块在产品创新下企稳。针对生活记录、家人看护、宠物陪伴等场景，公司推出4G便携电池摄像机、视频通话摄像机、移动看护摄像机等产品。子品牌睛小豆主要面向年轻人群，增强个性化设计。此外，公司同步优化渠道布局，融入社媒直播等营销新趋势，并积极推进海外多市场拓展，加强线下及跨境电商平台的精细化运营。
    智能入户表现亮眼，第二增长曲线渐入佳境。公司智能锁旗舰产品Y5000系列集成AI视觉算法技术积淀，具备环境自适应图像校准、人脸精准识别、AI交互、门外看护等功能，在国内重要大促节点，跻身行业销售前列。同时，公司面向海外推广别墅门铃等产品，在高端市场取得成效。智能入户业务具备较好成长性及毛利率表现，助力整体经营结构改善。
    蓝海大模型2.0注重垂直场景应用落地，赋能产品提升竞争力。公司于2025年发布萤石蓝海大模型2.0，相比1.0版本，新版本升级了感知、理解、记忆等算法能力；相比通用大模型，蓝海大模型2.0具备突出的定制化能力，且模型相对轻量化。依托于蓝海大模型2.0，萤石品牌的硬件产品在目标画像、视频理解等方面进行了升级，面向养宠、入户安全、养老等垂直场景改进了产品体验，强化产品技术壁垒。
    物联网云平台业务稳步成长。面向C端客户，公司致力于增加多元化的云增值服务来吸引用户订阅。面向B端客户，萤石云聚焦视觉技术，持续完善以AI音视频为核心的全栈开放的PaaS物联网云平台服务。针对不同行业的数智化升级需求，萤石云开放平台注重AI的场景化应用，融合大模型能力，可提供覆盖智慧连锁、文教娱乐、养老监护、工商企业等多元场景的AI服务方案，助力客户实现高效开发。
    投资建议：公司智能摄像机基本盘优势稳固，第二增长曲线逐步发力，全球化布局持续推进，发展动能逐步优化。展望长期，期待爱可途等子品牌孵化情况。结合业绩预告，同时考虑到部分新品仍在探索期，调整归母净利润预测（前值为5.80/6.91/8.51亿元），预计公司2025-2027年归母净利润为5.67/6.76/8.34亿元，预计EPS为0.72/0.86/1.06元，对应PE为43X/36X/30X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品研发不及预期风险、汇率风险。