全年业绩符合预期，矿化一体持续推进

川发龙蟒(002312)
    主要观点：
    事件描述
    4月22日，公司发布2024年一季报及2023年年报。2024年一季度营业收入16.72亿元，同比下降16.2%，环比下降26%；归母净利润1.04亿元，同比下降31.09%，环比上升15.89%；扣非净利润1.00亿元，同比下降39.42%，环比下降3.47%。2023年全年营业收入77.08亿元，同比下降23.10%；归母净利润4.14亿元，同比下降61.10%；扣非净利润4.03亿元，同比下降61.13%。
    成本售价双承压导致毛利下降，主营产品价格有望逐步回升
    2023年公司主营产品在成本端和销售端承压导致毛利下降。2023年，公司主营产品工业级磷酸一铵平均售价5557元/吨，营业收入17.9亿元，毛利率19.42%，同比下降17.39pct；饲料级磷酸一铵平均售价3052元/吨，营业收入8.6亿元，毛利率17.38%，同比下降0.56pct。2023年磷矿石原料价格持续高位运行，根据百川盈孚统计，30%品位磷矿石均价990元/吨，同比上升10.2%。随着一季度肥料企业开始补库和磷酸盐出口配额宣布，磷酸一铵价格有所回升。根据百川盈孚统计，2024年3月55%粉状磷酸一铵平均价格3046.57元/吨，环比上涨1.11%。
    设立全资孙公司绵竹川发龙蟒，进军新能源材料领域
    2023年10月19日，公司公告全资子公司德阳川发龙蟒设立全资子公司绵竹川发龙蟒新材料有限公司，由其作为实施主体投资建设年产10万吨磷酸铁锂及配套生产装置，这有利于强化基地间产业协同效应，助力德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目整体降本增效。随着新能源汽车渗透率的提高，磷酸铁锂材料市场需求旺盛，2023年市场规模达到74.5亿元。作为老牌磷化工企业，公司切入磷酸铁锂赛道有助于充分发挥资源优势，拓宽产品矩阵，打造新的利润增长点。
    立足资源优势，矿化一体持续推进
    公司坚持矿化一体发展模式，持续完善产业链上下游配套。公司加大上游资源保供能力，拥有磷矿资源储量约1.3亿吨。公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力，磷矿自给率、整体经济效益将显著提高。目前公司拥有工业级磷酸一铵产能30万吨/a，饲料级磷酸氢钙44万吨/a，肥料136万吨/a，磷酸铁锂在建产能6万吨/a，磷酸铁在建产能15万吨/a。待德阿磷酸铁锂、攀枝花磷酸铁项目全部投产后，将进一步推进公司“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环产业经济链建设，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.23、7.28、8.79亿元（2024-2025年前值为6.85、9.27亿元），同比增速为50.4%、16.8%、20.8%。当前股价对应PE分别为21、18、15倍。由于磷矿石行业扩产具有不确定性且考虑到下游产品的供需格局，下调至“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格上涨带来成本的升高；
    （2）宏观经济波动；
    （3）产能释放进度不及预期；
    （4）下游需求不及预期。