公司半年报：稀有气价格承压影响盈利能力；气体业务国际化、多领域前瞻布局

杭氧股份(002430)
    事件。公司披露2023年半年报，公司2023H1收入为64.44亿元，同比增长4.29%，归母净利润为5.25亿元，同比-29.31%；其中，公司2023Q2单季度收入为31.55亿元，同比-8.38%，归母净利润为2.49亿元，同比-40.86%。
    公司毛利率承压，主因气体销售业务毛利率同比大幅下滑；期待稀有气体价格逐步企稳。
    1）盈利能力与费用率分析。根据Wind数据，①盈利能力：2023H1公司毛利率和净利率分别为24.20%/8.73%，同比-4.06pct/-3.96pct；其中，2023Q2单季度公司毛利率/净利率分别为23.75%/8.49%，同比-4.13pct/-4.43pct；②费用情况：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/6.40%/3.20%/0.63%，同比+0.21pct/+0.34pct/+0.41pct/+0.06pct，相对稳健；其中，2023Q2单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/5.74%/3.23%/0.36%，同比+0.25pct/-0.07pct/+0.49pct/-0.12pct。我们看到，2023年上半年公司费用率整体维持稳健，毛利率有所承压。
    2）气体销售业务毛利率同比大幅下滑，主要与稀有气体价格承压有关，期待气体价格逐步企稳。根据公司2023年半年报，2023H1公司空分设备收入19.40亿元，同比-0.75%，毛利率31.65%，同比+5.14pct；气体销售40.18亿元，同比+7.79%，毛利率21.10%，同比-9.08pct。公司气体销售业务毛利率同比大幅下滑，我们认为主要与稀有气体价格承压有关，具体来看，根据卓创资讯数据，2023Q2中国市场氪气（99.999%）季度均价为1291.76元/立方米，同比-97.28%；中国市场氙气（高纯氙气99.999%）季度均价为10.90万元/立方米，同比-77.43%。
    公司制造板块市占率保持国内领先，上半年空分设备、石化设备新订合同同比增长41%。根据公司2023年半年报，2023年上半年公司空分设备和石化装备新订合同额达43.21亿元，同比增长41.16%，制造板块市场占有率保持国内领先，加速布局新领域、新市场。
    公司前瞻布局气体业务，加速国际化、多领域推进。根据公司2023年半年报，2023年上半年公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超37万m3/h；公司在特气板块战略布局持续推进，加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合；在国际化方面，公司投资设立印尼杭氧，迈出了气体产业国际化的第一步。
    盈利预测与估值。鉴于公司毛利率承压，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润12.23/15.55/19.24亿元（原2023-24预测为13.95、17.24、21.05亿元），EPS分别为1.24/1.58/1.95元/股。我们给予公司2023年35倍PE估值不变，目标价43.50元/股（预计2023年公司EPS为1.24元），“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价，公司2023年PB为4.55倍（可比公司2023年PB为4.76倍），具备合理性。
    风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧等。