出货稳步提升，隔膜盈利环比持续走高

恩捷股份(002812)
    核心观点
    公司2026Q3业绩预告中值9.75亿元，环比增长75%。公司公告2026年前三季度预计归母净利润15.40-20.50亿元，扣非归母净利润15.70-20.70亿元，同比均扭亏为盈。公司2026Q3实现归母净利润7.20-12.30亿元（预告中值9.75亿元），同比大幅增长，环比增长29%-120%；实现扣非归母净利润7.21-12.21亿元（预告中值9.71亿元），同比大幅增长，环比增长23%-108%。公司隔膜出货稳步提升，盈利能力持续走高。我们估计2026年前三季度湿法隔膜累计出货量超120亿平；其中2026Q3湿法隔膜出货量超45亿平，环比提升8%。动储电池行业持续高景气，隔膜行业供应持续偏紧；公司产品价格2026Q3延续上涨趋势。同时，公司涂覆膜等高附加值产品占比提升，亦对单位盈利产生积极影响。我们估计2026Q3公司湿法隔膜单平扣非净利约0.21元，较2026Q2加回补缴的税款以及减值等影响的单平扣非净利0.16元显著提升。展望后续，公司持续满产满销，产品结构优化叠加涨价持续落地，盈利能力有望延续向好趋势。
    公司隔膜领先地位稳固，积极推进产能建设与整合提升供应能力。根据鑫椤锂电数据，2026H1公司国内锂电隔膜市场份额维持30%以上，连续多年位居国内锂电池隔膜行业首位。公司持续深化与宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等电池企业合作，领先地位稳固。在产能持续满产满销背景下，公司通过自建产能或产能整合提升供应能力。2026年5月，公司公告拟投资40亿元在自贡建设50亿平锂电隔膜项目。同月，公司公告拟以4亿元收购江苏爱思开100%股权；该公司目前具有8条基膜产线、设计总产能为9.4亿平，并配有10条涂覆产线。2026年9月，公司已经完成江苏爱思开工商登记变更，并更名为常州恩捷新材料。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司产品结构与价格优化对于盈利的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润28.69/50.22/60.00（原预测23.03/41.27/50.11）亿元，同比+1913/+75%/+20%，EPS分别为2.92/5.12/6.11元，动态PE为16.6/9.5/7.9倍；维持“优于大市”评级。