收入增长进一步提速，产品结构优化推动扣非利润高增

登康口腔(001328)
    核心观点
    26Q3收入增长提速，扣非利润延续高增。公司前三季度实现营收14.25亿元/yoy+16.05%，归母净利润1.61亿元/yoy+18.32%，扣非归母净利润1.47亿元/yoy+32.43%。单Q3实现营收4.64亿元/yoy+20.16%，增速环比Q2提升约6.8pct；归母净利润0.59亿元/yoy+17.09%，扣非归母净利润0.55亿元/yoy+32.54%。收入端进一步提速，扣非利润延续较快增长，主营业务盈利质量持续改善。
    线上线下同步增长，高端功效产品加快放量。分渠道看，预计26Q3电商与线下收入均增长20%左右，同时电商收入占比约35%。线上继续以功能化、差异化产品推动客单价及销售增长，冷酸灵抖音、天猫及京东渠道保持较好表现；线下加快“7天修护”、重组蛋白等高端产品铺货，带动传统渠道恢复增长及产品结构升级。公司当前由线上爆品培育向全渠道销售转化的路径逐步清晰，为收入增长及毛利率改善提供支撑。
    产品结构改善推动毛利率提升，投放增加下毛销差仍有优化。单Q3毛利率为52.36%/yoy+6.46pct，主要受高毛利功效产品占比提升及上年抖音增速放缓同期低基数影响。销售/管理/研发费用率分别为30.82%/4.46%/3.17%，同比分别+5.31/-0.30/-0.55pct，开学季及双11前置营销投入带动销售费用率上升；毛销差为21.54%/yoy+1.15pct，产品结构改善仍有效覆盖部分投放压力。单Q3归母净利率为12.79%/yoy-0.33pct，扣非归母净利率为11.79%/yoy+1.10pct，政府补助及金融资产相关收益减少对归母利润形成一定扰动，更能反映主营业务的扣非归母净利率持续改善。
    营运能力和现金流保持稳定。营运能力方面，2026Q1-Q3存货周转天数76天，同比减少14天，应收账款周转天数8天，同比增加1天。现金流方面，公司2026Q3经营性现金流净额为0.58亿，同比下滑-47.8%，主要与电商B2B销售增长及结算时点有关。
    风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，公司减持风险。
    投资建议：公司作为国内抗敏感口腔护理龙头，Q3收入增长进一步提速，线上线下协同发展及高毛利功效产品放量推动扣非盈利持续改善；随着“7天修护”、重组蛋白等产品加快向全渠道渗透，并逐步拓展儿童口腔、智能口腔及口腔美容等品类，产品结构优化及新品放量有望共同支撑公司业绩增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润2.17/2.54/2.89亿，对应PE为23/20/18x，维持“优于大市”评级。