经营韧性突显，盈利大幅改善

富临精工(300432)
    主要观点：
    铁锂放量驱动收入翻倍，Q3利润加速释放
    26Q3公司营收72.75亿元，同环比+122.38%/+21.37%；归母净利润3.63亿元，同环比+140.97%/+358.75%；扣非净利润3.52亿元，同比+153.01%。前三季度营收183.23亿元，同比+101.70%，归母净利润6.45亿元，同比+98.36%，扣非净利润6.22亿元，同比+138.81%。利润增速超过收入，且扣非增速快于归母，本季盈利改善主要来自经营端。上半年锂电正极材料收入93.21亿元，同比+142.95%，占营收八成以上；汽车零部件收入17.10亿元，同比-6.90%。增长已明显向高压实磷酸铁锂集中，汽车零部件业务仍有承压。
    毛利率同环比修复，费用控制较好
    26Q3毛利率13.17%，同环比+1.01/+4.20pct；前三季度毛利率10.74%，同比-0.49pct。单季毛利率改善是利润加速的核心。26年上半年高压实磷酸铁锂毛利率6.86%，同比+1.62pct，规模释放和高端产品占比提升形成支撑；汽车零部件毛利率20.88%，同比-1.80pct。26Q3期间费用率3.38%，同环比-2.97/-0.37pct，销售、管理、研发和财务费用率同比均下降，规模摊薄明显。
    铁锂扩产稳步推进，机器人打开后续成长空间
    26年上半年高压实磷酸铁锂产能每年39.47万吨，产能利用率101.06%，在建产能每年79.53万吨，需求与扩产同步推进。公司拟建设每年20万吨磷酸二氢锂一体化及配套每年10万吨热法磷酸项目，总投资30亿元，增强上游成本控制，但项目计划2027年才开始分阶段投产，短期仍以资本开支为主。机器人方面，公司计划投资5亿元建设智能电关节项目，一期2.5亿元，规划年产能200万套，产品已实现小批量交付，预计厂房交付后9个月内投产。截至26Q3末，在建工程较年初+777.69%，长期借款+289.78%，扩产打开成长空间，折旧和资金占用压力有所提升。
    投资建议
    公司深耕锂电材料与汽零，前瞻布局机器人赛道，高压密磷酸铁锂材料出货量高增，未来随着价格端逐步体现产能优势公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司26-28年归母净利润为13.5/22.2/31.4亿元（26-28年前值14.6/28.5/48.8亿元），对应PE为19/12/8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险，产能释放不及预期风险。