2026年半年报点评：单吨净利拐点明确，业绩符合市场预期

诺德股份(600110)
    投资要点
    业绩符合市场预期。公司26H1营收64.3亿元，同比+113.3%，归母净利1亿元，同比+242.1%，扣非净利0.5亿元，同比+159.6%，毛利率9.2%，同比-0.5pct；其中26Q2营收38.9亿元，同环比+142.2％/+53％，归母净利0.6亿元，同环比+280.7%/+56.7％，扣非净利0.3亿元，同环比+170.6%/+32.5％，毛利率7.5%，同环比-1.9/-4.2pct，符合市场预期。
    公司出货环增显著、电子箔开始起量。公司26H1铜箔出货5万吨+，其中Q2出货3万吨，同环比+80%/+25%，电子箔开始起量，Q2RTF单月出货超200吨，HVLP1-2代6月起开始出货，Q2HTE出货0.4万吨；公司6月起已满产，我们预计26年全年铜箔出货11.5-12万吨，同增60%+，26Q4公司新增1.5万吨铜箔产能，年底公司实现17万吨产能，其中电子箔3万吨，我们预计27年铜箔出货16-17万吨，同增40%，其中电子箔出货预计2万吨。
    Q2产能利用率提升、单吨拐点已现。公司铜箔Q2均价14.7万元/吨，环比提升，受益于铜价+加工费上涨，单吨毛利1万元，环比下滑，主要系高阶电子铜箔，及载体铜箔处于客户送样段，初期良率偏低影响毛利水平，单吨扣非净利0.1万元，环比持平，其中非经系政府补贴及铜期货损益，若加回因票据贴现导致的投资收益亏损，单吨净利0.2万元，环比翻倍；考虑7月起公司对4-4.5u锂电箔产品涨价0.35万元/吨落地，我们预计Q3起拐点显著，年底单吨净利有望提升至0.5-0.7万元，考虑后续电子箔起量，单吨净利有望进一步提升。
    费用率明显下降、资本开支提升。公司26H1期间费用4.7亿元，同25.5%，费用率7.3%，同比-5.1pct，其中Q2期间费用2.4亿元，同环比+23.5%/+2.4%，费用率6.1%，同环比-5.8/-3pct；26H1经营性净现金流-10.9亿元，同比-318.8%，其中Q2经营性现金流-13.7亿元，同环比-471.8%/-1142%；26H1资本开支5.1亿元，同比+123.1%，其中Q2资本开支2.5亿元，同环比+75.8%/+177.4%；26Q2末存货21.4亿元，较年初+99.4%。
    盈利预测与投资评级：考虑新产品爬坡影响利润，我们下调预期，我们预计26–28年归母净利润4.2/13.6/18.3亿元（原预期6.6/16.2/21.2亿元），同比+242%/+220%/+35%，对应PE33/10/8x，考虑公司处于估值低位，后续有涨价弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争加剧，公司对外担保比例过高，信息披露调查暂未结案。